近期,東方園林發債事件引發政府和社會資本合作(PPP)市場強烈反響。在強監管與融資難雙重影響下,PPP將如何發展?中國證券報記者近日多方采訪了解到,東方園林發債事件無礙PPP市場整體發展,本輪PPP項目清庫達到“正本清源”效果。目前,PPP政策已進一步夯實,PPP項目入庫將減速提質,融資有望逐漸回暖并呈明顯分化態勢。隨著政策面積極向好,PPP發展正從量變逐漸走向質變。下半年,PPP市場有望逐漸回暖,市場對PPP板塊上市公司的預期也在改善。

無礙發展

5月21日,PPP“明星概念股”東方園林遭遇“史上最慘發債案”。公司公告顯示,公司2018年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)發行規模不超過10億元(含10億元),分兩個品種。其中,品種一最終發行規模0.50億元,票面利率7.00%;品種二無實際發行規模。受此事件影響,東方園林股價在5月21-24日的4個交易日內累計跌幅近20%,市值縮水約百億元。公司自5月25日開市時起開始停牌。

一石激起千層浪。東方園林“發債門”事件引起市場對PPP的擔憂。從近期PPP成交額來看,據明數數據顯示,5月PPP成交額為1446.3億元,同比下降48.9%;成交項目數量179個,同比下降20%。從上市公司看,5月21-28日,PPP板塊連續7天收陰。

“公司發債期間正值PPP清庫接近尾聲,債券市場比較謹慎。”東方園林相關負責人向中國證券報記者表示,目前民營企業發債都不太理想。但是,生態環保行業發展空間廣闊,本次發債不會影響公司正常業務開展,公司已對后續融資做好妥善安排。

“我們對PPP市場發展是有信心的。”這位負責人表示,今年以來,公司PPP項目融資落地已有近10單,貸款合同金額50億元左右,能夠保障PPP項目正常實施。公司已中標PPP項目一直保持規范運作,沒有出現被清理出庫的情況。公司將持續關注政策變化,及時調整市場布局應對行業政策變化,堅決保障在手訂單質量和水平。

財政部PPP中心副主任韓斌在調研東方園林時曾表示,財政部始終堅持規范發展PPP和深化改革,肯定東方園林突出PPP運營管理和專注生態環保等工作,希望東方園林提供更多PPP良好實踐和公共服務。

“我們中心曾與財政部PPP中心一同前往東方園林調研。從調研情況看,東方園林基本面沒有變化,管理層對后續發展充滿信心。”北京大學PPP研究中心副主任鄧冰對中國證券報記者表示,此次東方園林發債遇冷情況是多種因素綜合導致的,不能由此推斷PPP市場今年難有起色。鄧冰說,在北大PPP研究中心調研中,發現很多評級2A+的民營企業有很好的持續盈利能力。

“應把東方園林事件理解為‘技術故障’。”國家發改委、財政部PPP雙庫專家金永祥向中國證券報記者表示,在市場變化過程中,中介機構應對市場做充分調研,與投資者進行充分溝通。實際上,從去年《關于規范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》出來后,市場各方都應能感受到市場變化。目前PPP市場本身已從“狂熱”恢復到一個比較平靜的狀態,東方園林發債事件的影響主要是在資本市場,對PPP市場影響非常有限。

申萬宏源證券分析師李楊表示,東方園林此次發債遇冷主要原因是,2018年緊信用,特別是在近期上市民企違約頻發影響下,投資者風險偏好大幅下降;市場恐慌情緒傳染,出現“民企一刀切”現象;市場對東方園林財務和發展前景存在一些模糊認識。東方園林所處的生態環保行業,未來3-5年還將保持較快增長。作為行業龍頭,公司市場占有率還在提升,在手訂單充沛,有理由相信公司業績還將保持較快增長。

“PPP必然是發展方向。”李楊認為,當前PPP政策進一步夯實,核心是“堵偏門、開正門”。這一輪嚴查的是增加地方政府隱形負債的違規舉債,而合規PPP是被認可的投融資方式,無需置疑其未來的正常推進。

民企尋路

“民營資本參與PPP存在‘天花板’‘玻璃門’現象。”某企業PPP融資業務部負責人聶華(化名)表示,“目前我所接觸的幾家做PPP項目比較多的民營企業,今年都準備放緩腳步、減緩擴張。而央企的PPP項目多數為施工建設項目,融資成本低,有優勢。”

聶華稱,經過這一輪治理,目前整個PPP市場開始休養生息,新項目不會有太多,大量項目都需“打補丁”,按照規范整改。從今年以來的PPP市場情況看,有兩方面變化,一是融資環境明顯收緊,二是市場參與方更趨規范。

專職從事PPP項目法律事務的北京京師律師事務所合伙人張從治對中國證券報記者表示,資金和運營是PPP最關鍵的兩個要素。他此前接手的幾個項目都因資金問題擱置了。做得成功的項目,大多是央企施工類企業,有施工利潤墊底。產業園、旅游地產類項目由于銀行收得緊,很多被擱置了,現在特色小鎮、田園綜合體類項目還比較容易做。

“目前,我們的項目融資沒有什么大礙,雖然成本略有上升,但也僅是從去年基準利率水平下浮5%-10%提升到今年的基準利率水平。”一位大型建筑央企相關負責人表示,受項目庫清理影響,目前SPV公司從組建到資金落地需3-6個月,從而導致PPP項目開工略有放緩,整體開工時間延遲到簽約后的9-12個月。由于監管部門嚴控,央企業務擴張力度將有所控制。

融資成本分化從民企和國企發債成本可見一斑。據長江證券數據顯示,5月民營企業最新發債成本上浮比例達40.8%,遠高于地方國有企業的22.4%和中央國有企業的7.4%。今年1月融資成本達到階段高點,民企、地方國企、中央國企平均票面利率分別為46.4%、31.8%、16.7%,5月已經分別回落5.6、9.3、9.2個百分點。融資成本上升則加重了SPV公司推進項目的融資成本。

“民營企業進入PPP面臨資金少、融資成本高、周期長、回報率低、退出難等問題。同時,地方政府也傾向于跟央企和國企打交道。”張從治指出,未來應進一步加大金融支持的力度,讓民營企業能夠積極參與進來。

聶華則認為,從政策上來看,國家發改委于去年年底發布《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》,從十大方面促進民間資本參與PPP項目。此外,《基礎設施和公共服務領域政府和社會資本合作條例》再次被列入國務院2018年立法工作計劃。從長期來看,政府鼓勵民企參與PPP意圖明顯,PPP市場還是值得期待的。

“拿錢”路徑

作為PPP市場最重要的資金“輸血方”,銀行的態度無疑也是最重要的指標。

“從PPP項目庫開始清理整頓以來,我行目前只能做特別優質的PPP入庫項目,能接受貸款利率7%以上的客戶才有可能批貸。”華南地區一位城商行相關負責人對中國證券報記者表示,“不合規項目就得回去按要求‘打補丁’。只要合規且有利潤,銀行干嘛不給錢?”

交通銀行長三角地區某支行負責人表示:“正常入庫的PPP項目,我們還能續做。但目前PPP項目資本金貸款已明確禁止了。”

“以前,銀行對于PPP項目是來者不拒,現在整體趨于謹慎。”一家全國股份制銀行廣州分行相關負責人說,近幾年在PPP方面都控制得比較嚴格,“尤其是我們分行今年幾乎就沒有新項目。”

一位國有大行負責PPP業務相關人士表示,從1月開始,該行就已全面停止PPP項目融資業務。目前,貸款方面雖然沒有全停,但也非常謹慎。在清庫完畢之后,還是會繼續做庫里的一些優質項目。

多數受訪的銀行業人士認為,盡管目前銀行PPP貸款爆發大規模不良的可能性不大,但上半年銀行政策明顯收緊,預計下半年隨著清庫結束,銀行信貸政策有望進一步放松。只有“真”PPP項目才有可能從銀行“拿到錢”。

央行層面,近期也加大了流動性操作力度。

6月6日,央行公告稱,為維護銀行體系流動性合理穩定,同時進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度,促進信用債市場健康發展,在6月1日宣布適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍的基礎上,開展一年期MLF操作4630億元,中標利率為3.3%,與上期持平,對沖到期后MLF余額新增2035億元。

券商紛紛表示,央行此舉將緩解近期小微企業“融資難”問題,有助于扭轉近期市場由債券違約引發的負面情緒,提高市場風險偏好,也有助于增信低評級債券,進而穩定社融增速。

海通證券報告認為,央行近期加大操作力度,有利于穩定市場對流動性的預期。流動性保持穩定,對于下半年基礎設施建設投資穩步回升提供了支撐。自2017年4月以來,防范化解金融風險政策陸續出臺,PPP業務規范不斷強化,資管新規影響不斷加大,PPP項目融資環境較為緊張。然而,從降準到銀行對房貸態度轉變,再到“擴大內需”政策提出,擴大MLF擔保品范圍,PPP融資環境在邊際改善。根據央行今年一季度中國貨幣政策執行報告,目前穩健中性的貨幣政策取得了較好成效,銀行體系流動性合理穩定,貨幣信貸和社會融資規模適度增長,市場利率基本平穩,金融體系控制內部杠桿取得階段性進展,融資環境有望改善,PPP板塊預期也在邊際改善。項目融資實質性改善關乎著現金流改善情況,這恰恰是估值提升關鍵,也是PPP出現拐點的關鍵因素。

申萬宏源報告認為,由于清理項目庫帶來的不確定性風險,銀行方陸續放緩PPP貸款發放進程。但即使在清理階段,田園綜合體、鄉村振興等關系國計民生的行業仍受青睞。PPP發展長期方向不變,隨著集中清庫結束,融資將有望恢復正常化,推動項目執行加快。清理項目庫行為一定程度實現了對留庫項目的質量保障。在留庫項目中,收益率好、現金流充裕及國家大力推進的生態環保、鄉村振興、精準扶貧等領域項目更有望率先獲得融資,實現加速落地。

政策積極

實際上,隨著清理項目庫的逐步收尾,PPP市場正漸趨理性,政策層面正呈現出積極變化。

據財政部最新公布的數據顯示,截至6月5日,全國PPP綜合信息平臺項目管理庫入庫項目共7234個,入庫金額達113486.05億元。

另據財政部公布的清庫情況顯示,截至4月23日,各地累計清理退庫項目1695個、涉及投資額1.8萬億元,新增清庫項目535個、涉及投資額0.6萬億元;上報整改項目2005個、涉及投資額3.1萬億元。

值得關注的是,今年一季度新增管理庫項目283個、投資額7472億元,其中3月凈減項目171個、投資額4567億元;截至3月末,累計項目總數7420個、投資額11.5萬億元。4批示范項目共計1009個,投資額2.3萬億元。

長江證券研究所宏觀部負責人趙偉認為,從近期PPP清庫、新項目加速入庫等綜合考慮,規范度要求提升、合規項目加大支持可能是PPP政策導向。一方面,近期PPP監管整體趨嚴;另一方面,在PPP規范度要求提升的同時,新項目仍在加快入庫,生態環保、農業、林業等項目增長較快,結構趨于優化。結合新入庫結構來看,精準脫貧、鄉村振興、生態環保等領域PPP或將加快發力,助力“加速轉型”。

“從政策面看,積極因素正在明朗。”金永祥向中國證券報記者表示,習近平總書記在全國生態環境保護大會上強調,要提高環境治理水平。要充分運用市場化手段,完善資源環境價格機制,采取多種方式支持政府和社會資本合作項目。這提振了PPP市場的信心。近期,文化旅游部和財政部聯合發布《關于在旅游領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》,明確了在旅游景區、全域旅游、鄉村旅游等領域推廣PPP模式。《中共中央國務院關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》提出,創新投融資方式,規范運用PPP模式,引導社會資本參與基礎設施和民生事業。另外,此前在一些地方停工的PPP項目開始部分復工,這無疑傳遞出十分積極的信號。目前,PPP政策層面已開始回暖,隨著經濟增速下滑,PPP的作用仍然會受到重視,有上升空間。

與此同時,多省市鼓勵PPP政策頻出,新PPP項目開始啟動。

6月1日,貴州省2018年PPP工作推進會召開。省財政廳相關負責人表示,推進PPP工作是貴州省化解政府性債務的重要途徑,是破解資金缺口與財政壓力矛盾、實現“自我造血”的有效途徑。會上還舉行了PPP項目對接洽談會,貴州省共推介項目105個,總投資約1431.41億元;現場完成簽約項目14個,總投資約149.6億元。

江蘇省財政廳最新統計顯示,截至4月底,江蘇省PPP入庫項目519個,總投資1.07萬億元;270個入庫項目落地實施,總投資5440億元;吸引社會資本4534億元;項目落地率為52.02%,高于全國平均水平14個百分點。

5月11日,西安市舉行今年第一批PPP項目推介新聞發布會,公開發布PPP項目104個,總投資2172.98億元,項目個數和投資規模創新高。單個項目投資額100億元以上的有8個,占全部項目的8%。總體上看,發起項目質量提高,使用者付費項目明顯增多。項目分布領域全,涉及能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、市政工程、健康醫養等。

此外,安徽、湖南等多地也紛紛明確鼓勵民間資本參與PPP項目,加大PPP模式推廣。

市場人士認為,PPP“走量”的上半場已結束,在多項政策管控和治理下,PPP正在從“重量”逐漸走向“重質”,將迎來內容和運營比拼。

有望回暖

對于下半年PPP市場走勢,國家信息中心首席經濟學家、經濟預測部主任祝寶良告訴中國證券報記者,下半年基礎設施建設投資企穩回升是大概率事件。作為基建投資的重要部分,PPP投資也有望在清理整頓后開始發力。

金永祥認為,一系列措施出臺主要是為規范PPP市場,使其可持續發展。目前,基建、新型城鎮化、特色小鎮任務都需要發展PPP市場,PPP利空已出盡。下半年,PPP市場有望逐漸回暖。市場將回歸理性,央企仍將占主導。

李楊認為,PPP板塊大邏輯不變。從中長期看,政府必然更加依賴PPP模式。PPP當前的核心邏輯是:一是政策邊際改善;二是項目執行有望加快;三是行業將維持高增長;四是市場結構優化;五是標的低估值高安全邊際。

從基建投資看,1-3月基建投資增速13%,環比增速繼續回落。在總量投資增速放緩下,仍有高增長細分領域,比如環境管理業1-3月增速達34.2%。所以,必須認清基建投資當前的結構性分化,污染防治是三大攻堅戰之一,鄉村振興戰略也會帶來增量需求。預計生態環境投資長期保持較快增長,PPP項目標的最為受益。

中信證券報告認為,考慮今年整體資金偏緊、行業持續規范的背景,繼續維持PPP訂單全年高位穩增判斷。企業層面,央企、國企可能受監管影響更大,在降杠桿、表外基金規范等影響下,PPP擴張步伐料有所放緩;民企雖較少使用表外基金的形式,但在信貸偏緊的形勢下,融資則成為核心影響因素,民企融資落地將更加分化,相對看好訂單質量更優、融資團隊更完善的龍頭企業。PPP進一步全面規范,將要求企業更加強調全周期管控的能力,且從多方面提高了參與門檻。因此,行業內生發展已到了集中度進一步提升的階段。(作者:劉麗靚 陳瑩瑩)