5月末,我國(guó)廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)9.6%,首次低于兩位數(shù)。6月15日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率區(qū)間調(diào)升25個(gè)基點(diǎn),并公布了今年縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃。目前,全球量化寬松貨幣環(huán)境向常態(tài)回歸的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟,金融市場(chǎng)只有主動(dòng)適應(yīng)新貨幣環(huán)境,加快資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整,控制好風(fēng)險(xiǎn),及早謀劃布局,才能立于不敗之地。

當(dāng)前,全球貨幣環(huán)境已開(kāi)啟危機(jī)應(yīng)對(duì)模式向正常運(yùn)轉(zhuǎn)模式轉(zhuǎn)變的進(jìn)程。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼實(shí)施多輪量化寬松貨幣政策,主要是為克服本國(guó)財(cái)政政策空間狹窄所采取的非常規(guī)危機(jī)應(yīng)對(duì)模式,并非貨幣政策逆周期調(diào)控的正常狀態(tài)。隨著各國(guó)失業(yè)率逐步改善,通貨膨脹壓力開(kāi)始回升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力逐步恢復(fù)。2017年3月,JP摩根全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為53%,同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)失業(yè)率降至4.5%。歐元區(qū)5月Markit綜合PMI終值為56.8%,德國(guó)制造業(yè)增速創(chuàng)下逾六年最快紀(jì)錄,物價(jià)形勢(shì)也趨向好轉(zhuǎn)。此種情況下,有序退出貨幣政策危機(jī)應(yīng)對(duì)模式,降低資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹風(fēng)險(xiǎn),已是全球金融市場(chǎng)共識(shí)。最近一段時(shí)間,歐元兌美元匯率出現(xiàn)了明顯上漲,也在一定程度反映出金融市場(chǎng)對(duì)歐洲中央銀行退出量化寬松貨幣政策的強(qiáng)烈預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表計(jì)劃等這些情況表明,全球貨幣政策環(huán)境正常化進(jìn)程在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

而我國(guó)金融市場(chǎng)利率中樞抬升和貨幣增速放緩,一定程度上反映出新貨幣環(huán)境對(duì)金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的沖擊和影響。去年四季度以來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)利率整體處于抬升態(tài)勢(shì),今年5月22日,一年期Shibor報(bào)價(jià)首度超過(guò)同期銀行間貸款基礎(chǔ)利率(LPR),并接近一年期貸款基準(zhǔn)利率;6月13日,十年期國(guó)債收益率跌至3.55%,低于一年期國(guó)債3.61%的收益率。由于負(fù)債端成本快速上升,而資產(chǎn)端收益調(diào)整相對(duì)滯后,資產(chǎn)負(fù)債收益空間收窄甚至出現(xiàn)“倒掛”,金融機(jī)構(gòu)盈利能力明顯下降。繼去年四季度金融市場(chǎng)利率出現(xiàn)拐點(diǎn)后,最近一段時(shí)間,金融體系內(nèi)同業(yè)資金套利鏈條繃緊、運(yùn)作受阻,5月份,與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán),及其他投資等科目同比少增1.42萬(wàn)億元,下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。而表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移,信貸需求旺盛,雖然5月份貨幣增速放緩,但全國(guó)人民幣貸款仍同比多增1264億元。

綜合來(lái)看,我國(guó)金融市場(chǎng)適應(yīng)新貨幣環(huán)境的調(diào)整大幕已經(jīng)拉開(kāi)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整,是對(duì)過(guò)去幾年資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利的后期糾正,是對(duì)過(guò)去幾年體系內(nèi)加杠桿實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的修復(fù)。最近一段時(shí)間,我國(guó)金融市場(chǎng)短端利率明顯上漲,主要反映出市場(chǎng)預(yù)期的集中變化,可能存在超調(diào)現(xiàn)象。在堅(jiān)持穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖的同時(shí),還要注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),把握好政策的力度和節(jié)奏,有效穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期,防止金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債集中減速或縮表引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的可能性。