中國經濟保持穩定 穩杠桿成效顯著

上半年,我國經濟形勢整體保持穩健,經濟增長、通脹和就業較為平穩,穩杠桿等供給側改革扎實推進。上半年我國面臨中美貿易爭端和國內金融穩杠桿的大環境,保持了經濟增長和政策的穩定,實屬不易。上半年GDP增速達到了6.8%,與去年全年持平,但名義GDP增速略有下降;最終消費的貢獻率達到歷史新高,中國經濟轉型顯著,正在從以前的投資大國轉向消費大國;通脹水平整體較為平穩,處于可控的區間。前瞻的看,2018年下半年我國將面臨一定的經濟增長風險,一是外部不利因素增多,影響下半年的出口增速。二是國內整體貨幣和信用環境緊縮,影響下半年的房地產和制造業投資增速。三是規范和約束地方政府融資行為可能影響基建投資增速。因此,2018年下半年我國經濟面臨的困難和挑戰可能增多。

(一)經濟運行總體保持穩健

經濟運行總體保持穩定的韌性,下半年經濟增速將略微下降。2018年上半年,我國國內生產總值為41.87萬億元,按可比價格計算,同比增長6.8%,比上年同期小幅回落0.1個百分點,繼續保持了穩定增長。其中,第一產業增加值22087億元,同比增長3.2%,比上年同期回落0.3個百分點;第二產業增加值169299億元,同比增長6.1%,比上年同期回落0.3個百分點;第三產業增加值227576億元,同比增長7.6%,比上年同期回落0.1個百分點。

(二)金融部門穩杠桿的成效顯著

2017年底的中央經濟工作會議提出2018年的重要任務就是穩定金融部門的杠桿率,防范金融風險。2018年上半年,金融部門采取了一系列穩定杠桿率,打擊資金空轉,促進資金進入實體經濟的措施,金融部門穩杠桿的成效顯著。

從2018年上半年的金融穩杠桿來看,金融部門杠桿率相對于實體經濟增長的偏離度較快,實體經濟對于金融穩杠桿的感受較為強烈。我們建議,在金融穩杠桿的過程中,一方面要考慮金融部門的風險化解和步驟,另一方面也需要考慮實體經濟的承受能力。金融穩杠桿的初衷是防范金融風險,促進資金進入實體經濟,保證經濟穩定發展。在金融部門穩杠桿的過程中,應該要合理安排好穩杠桿的時點、力度、影響,保證在穩杠桿的過程中經濟增速和金融市場穩定向前。

(三)中國財政運行良好

2018年上半年,全國財政收支運行情況良好。財政收入保持平穩較快增長,財政支出保持較高強度,支出進度總體加快,對重點領域和關鍵環節的支持力度進一步加大,有力促進了經濟社會平穩健康發展。財政收入增速平穩,減稅效應顯現 ,民生支出增速較快。結構性減稅和重點民生支出相結合,控制地方政府債務也成為2018年上半年的重點任務。

2018年全國地方政府債務限額為209974.30億元。其中,一般債務限額123789.22億元,專項債務限額86185.08億元。截至2018年6月末,全國地方政府債務余額167997億元,控制在全國人大批準的限額之內。下半年,隨著各項減稅降費政策落到實處,加之中美貿易不確定性增加,會對財政收入帶來減收影響,但改革紅利的進一步釋放,有助于經濟發展質量、效率、動力穩步提升,將為財政增收提供有力支撐。綜合考慮,預計下半年財政收入增速將有所放緩,繼續保持平穩。財政支出部分,特別是民生支出和項目預算的基建支出具有一定的剛性,預計下半年財政支出增速還將保持強勁。

加強供給側改革 實現可持續平穩發展

1. 加強供給側改革,控制金融空轉是關鍵

實現持續和平穩的經濟增長,控制金融空轉是關鍵。2018年上半年以來,國內金融部門去杠桿和規范地方政府債務,引導資金進入實體經濟,使投資回報率持續回升。

金融部門的表外杠桿和地方政府債務融資規模擴大,很多政府相關的投資性項目的回報率過低,已經開始拖累中國實體經濟投資回報率。在流動性持續寬松的條件下,資金不愿意進入實體經濟,開始呈現出資產泡沫化的過程。更進一步,中國債務融資的擴大,從宏觀渠道上,已經開始通過資金不進入實體經濟,引起資產泡沫與實體經濟脫鉤的形式,影響到中國的金融穩定。

按照我們估算的中國實體經濟投資回報率水平,我們發現:

第一,中國實體經濟投資回報率在2008年以來持續下降,且在2014年附近降低至金融市場無風險融資成本以下。第二,經過2016-2017年的實體經濟供給側改革之后,中國經濟實體經濟投資回報率水平開始抬升,目前已經略高于金融市場融資成本。雖然實體經濟投資回報率暫時脫離了危險的區間,仍需堅持供給側改革,逐步提升投資回報率。

2. 堅定改革目標,加強國際合作共贏是內安外靖的關鍵

供給側改革的阻力,金融穩杠桿的阻力和加強財政、國企部門預算約束的改革阻力巨大,并不是一朝一夕或短期決策能夠解決的。同時,我國在發展過程中,往往要面對海外競爭對手的打壓和阻撓,如何避免干擾,也將考驗我們國家走向復興的決心。

內安就是要在國內達成改革的共識。具體而言,供給側改革將不可避免地涉及去產能、去杠桿等做“減法”的政策組合,這一過程中的企業破產重組,行業產能收縮和改革,金融部門杠桿的控制等,在短期內將使得一部分企業或個人的利益受到一定程度的損失。但是,短期陣痛是為了長期的發展。政策制定者應該堅持中長期的發展方向,堅持做好供給側改革、控制金融部門杠桿率和規范財政、國企部門的預算約束等政策組合,實現國內改革環境的安定和內部的團結。

外靖就是要與全球大部分國家建立友好合作的關系,與守成大國之間的關系也是良性競爭,積極合作的關系。世界上沒有一個國家能不依靠國家與國家之間的比較優勢的貿易來獲得經濟發展的機會。全球化的浪潮并不以個人的意志為轉移,也不以短期內部分群體的意志為轉移。全球越來越處于命運共同體,認識歷史發展趨勢,將能幫助我們遇到逆全球化的波瀾時,穩住方向,加快對外開放和改革。(閆坤 劉陳杰  本文是中國社會科學院財稅研究中心《我國宏觀經濟與財政政策分析》課題,課題組組長:閆坤)