針對(duì)備受關(guān)注的中國債務(wù)問題,社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室(簡稱NIFD)理事長李揚(yáng)8月31日表示,不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸。在資產(chǎn)負(fù)債表的框架內(nèi)分析,中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

國內(nèi)外關(guān)于中國債務(wù)問題的討論,大多集中于債務(wù)規(guī)模及其對(duì)GDP的比率(杠桿率)上。李揚(yáng)認(rèn)為不聯(lián)系資產(chǎn)來分析債務(wù),存在較大缺陷。中國政府的債務(wù)融資主要是為各類公共投資籌集資金,投資形成的資產(chǎn)可能有現(xiàn)金流產(chǎn)生,并構(gòu)成償債的基礎(chǔ)。

據(jù)NIFD統(tǒng)計(jì),截至2015年底,我國債務(wù)總額為168.48萬億元,全社會(huì)杠桿率(債務(wù)對(duì)GDP之比)為249%。在結(jié)構(gòu)上,居民部門債務(wù)率在39.9%,金融部門債務(wù)率約為21%,政府部門(含地方融資平臺(tái)債務(wù)17.7%)債務(wù)率約為57.1%。在企業(yè)債中,歸諸國企者約為65%。

李揚(yáng)表示,與美、英、法、日等主要國家相比,中國債務(wù)水平并不算高。通過國際比較可見,非金融企業(yè)杠桿率過高,是中國債務(wù)最突出問題。國企杠桿率過高,是中國債務(wù)問題的關(guān)鍵所在。

NIFD統(tǒng)計(jì)顯示,按寬口徑匡算,2014年中國主權(quán)資產(chǎn)總計(jì)227.3萬億元,主權(quán)負(fù)債124萬億元,資產(chǎn)凈值為103.3萬億元。按窄口徑匡算,即扣除行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)(13.4萬億元),并以2014年的土地出讓金(4萬億元)替代當(dāng)年的國土資源性資產(chǎn)(65.4萬億元),中國的主權(quán)資產(chǎn)將由227.3萬億元減少到152.5萬億元,由此窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為28.5萬億元。

李揚(yáng)通過在資產(chǎn)負(fù)債表的框架內(nèi)分析中國的債務(wù)指出,中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

此外,李揚(yáng)認(rèn)為中國尚不存在債務(wù)危機(jī)還有另外兩方面原因。其一,中國一向以高儲(chǔ)蓄著稱,即便在中國儲(chǔ)蓄率已經(jīng)有所下降的2015年,儲(chǔ)蓄率依然高達(dá)47%。這意味著,中國債務(wù)融資來源主要是國內(nèi)儲(chǔ)蓄。統(tǒng)計(jì)顯示,外幣計(jì)價(jià)的外債只占總債務(wù)的不到3%。這種“左口袋欠右口袋”的債務(wù)/債權(quán)格局,使得我們可以不受外部干擾,平滑處理自己的債務(wù)。其二,中國是一個(gè)間接融資為主的國家,這使得中國債務(wù)的融資主要來自相對(duì)穩(wěn)定的銀行存款,而非波動(dòng)性很大的貨幣市場和資本市場資金。這決定了,中國金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中于流動(dòng)性上,償債能力則居于其次。基于這種金融結(jié)構(gòu),只要高儲(chǔ)蓄率得以延續(xù)并支撐著巨額的資金流動(dòng),債務(wù)問題就很難演化成系統(tǒng)性金融及危機(jī)。

“即便出現(xiàn)大規(guī)模的債務(wù)違約,中國也可以在不對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成較大負(fù)面沖擊的條件下,以“移山填?！钡氖侄?予以妥善處理?！崩顡P(yáng)說。

李揚(yáng)說,不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸,關(guān)鍵是要處理好不良資產(chǎn)。倚重外源融資,即從事杠桿操作,本就是工業(yè)社會(huì)正常運(yùn)行的題中應(yīng)有之意。管理債務(wù)的要義,其實(shí)就是保持債務(wù)的可持續(xù)性。