供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)大宗商品影響幾何？

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，需求側(cè)有投資、消費(fèi)、出口三駕“馬車”，供給側(cè)則有勞動(dòng)力、土地、資本、創(chuàng)新四大要素。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具體而言是要求清理“僵尸企業(yè)”，淘汰落后產(chǎn)能，將發(fā)展方向鎖定新興領(lǐng)域、創(chuàng)新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

經(jīng)歷了5年的熊市，商品市場(chǎng)大部分跌幅超過(guò)50%，達(dá)到了2008年金融危機(jī)時(shí)期的低點(diǎn)，包括原油和鋼材在內(nèi)的一些商品已經(jīng)觸及中國(guó)工業(yè)化起步時(shí)期的低點(diǎn)。整體而言，商品價(jià)格已經(jīng)處于長(zhǎng)周期的底部范圍，因此在流動(dòng)性充裕、環(huán)比傳導(dǎo)失靈、供給側(cè)改革以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來(lái)等疊加因素的推動(dòng)下，商品價(jià)格呈現(xiàn)了一輪中期反彈行情，或者說(shuō)是階段性牛市的出現(xiàn)。但是很顯然，以上的諸多因素與經(jīng)濟(jì)周期并不相符，因此構(gòu)成大牛市的基礎(chǔ)條件并不充分。

目前來(lái)看，我們依然將這一輪上漲定義為筑底式反彈。推動(dòng)這輪行情的因素從長(zhǎng)周期來(lái)看，是資產(chǎn)配置的需求。從中期來(lái)看，是低庫(kù)存、低開(kāi)工背景下，疊加季節(jié)性旺季補(bǔ)庫(kù)需求形成的行情。從短周期來(lái)看，是對(duì)悲觀預(yù)期的快速修正。

供給側(cè)改革能夠有效實(shí)施，會(huì)顯著減少過(guò)剩產(chǎn)能。但目前來(lái)看，改革仍在進(jìn)行，具體的實(shí)施效果仍取決于實(shí)施的力度。供給側(cè)改革的壓力會(huì)向上游傳導(dǎo)，鋼鐵產(chǎn)能的減少、鋼鐵產(chǎn)量的下降對(duì)上游的鐵礦石及煤炭會(huì)產(chǎn)生壓力。

供給側(cè)改革的特征是激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生動(dòng)力，提高潛在增長(zhǎng)率水平，其主要內(nèi)涵是調(diào)整上游商品資源配置，改變簡(jiǎn)單的產(chǎn)能過(guò)剩。因此，供給側(cè)改革顯然是對(duì)商品由于產(chǎn)能過(guò)剩而導(dǎo)致的壓制有所緩解，也就是說(shuō)對(duì)商品的支撐是長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的。同時(shí)，由于是針對(duì)上游產(chǎn)品，因此對(duì)鐵礦和煤炭不會(huì)施加更多的壓力，其自身也在資源重新整合范疇內(nèi)。

供給側(cè)改革中必然會(huì)涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分落后低效產(chǎn)能會(huì)被慢慢出清，所以鋼鐵、煤炭等行業(yè)必然面臨一些產(chǎn)能的退出。而上游的鐵礦和煤炭勢(shì)必也會(huì)受到一定的影響。但目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)鐵礦退出的力度已經(jīng)比較大，未來(lái)影響更多的是外礦的需求增速下滑。煤炭行業(yè)同樣也遇到了產(chǎn)能的慢慢減少，產(chǎn)能退出不僅僅是政策面的需要，也是市場(chǎng)化背景下的需要。所以本質(zhì)上來(lái)看，無(wú)論有無(wú)供給側(cè)改革，最終都會(huì)有過(guò)剩產(chǎn)能的退出。而這個(gè)過(guò)程勢(shì)必是痛苦的，但正如目前看到的鋼鐵業(yè)一樣，產(chǎn)能壓縮之后，鋼廠利潤(rùn)變得非常豐厚，所以風(fēng)雨之后還是會(huì)有彩虹。