無風不起浪

這波大宗商品行情來得的確突然。

由于鋼鐵行業的基本面并未改變，目前，鋼鐵“去產能”政策還未正式實施，產能過剩問題還沒有得到解決，產能利用率仍低于70%。產業集中度低，粗鋼產量前5名的企業僅占全國總產量的20%多，前10名的企業僅占30%多。

早在3月底，就有多家機構分析認為，這種脫離基本面的上漲行情不會延續到第二季度。

4月21日盤后，期貨圈子里流傳著這樣一句話：“今天螺紋鋼2200萬手成交，螺紋鋼RB1610合約成交量的名義本金高達5500億元以上，而中國一年生產12億噸的鋼材，其中2億噸左右的螺紋鋼，一年產量都比不上今天一天該合約的交易量。”

幾乎所有人都意識到了，市場里的熱錢太多了。

然而，大宗商品的突然啟動并非沒有內在邏輯。

由于受金融危機影響，新興市場經濟增長乏力，大宗商品自2011年開始已歷經長達五年的下跌，在2014年后更經歷了數次暴跌。以螺紋鋼近期合約為例，在2011年初高點時超過5000元／噸，此后一路進入下降周期，至2015年11月底時，最低點1600元／噸，下降幅度近70%。

過去數年，固定資產投資處于下行周期，導致黑色系商品價格連年大幅下跌。至2015年四季度，整個產業鏈處于極低的庫存和開工率之下。此時，政府在投資上加碼后，出現了這一輪的反彈。最初誘發黑色系反彈的，源于2015年四季度的超跌過猛。當時，在一致看跌行情之下，部分原材料企業被迫選擇減產、或者停產檢修，中游企業也無意愿購買太多的原材料庫存，導致全產業鏈上的庫存是極低的。

以螺紋鋼1604為例，2015年11月底最低點曾接近1600元/噸，而相比2008年的超過1800元/噸的底部，明顯出現了超跌的局面。

渠道在正常情況下會有兩到三個月的庫存，當庫存極低、甚至低于一個月時，在某個時間點一定會出現補庫存。此時，一旦被金融資本得知企業補庫存的需求，會迅速拉動價格暴漲，生產型企業無法選擇，只能加價購買。

2016年初，在正常的補庫存的過程中，鋼鐵產業鏈企業瞬間發現，無論是原材料企業還是中游的流通環節，都傾向于“不賣給你”。價格上漲導致的恐慌性情緒，令現貨價格快速上漲。

一個重要的契機是經濟數據帶來的預期逆轉。1月份，全國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04億元，遠超預期。

從供給角度看，此輪鋼價上漲之前，供給一直處于收縮狀態。首先，從2015年四季度以來，全國鋼鐵產量明顯減少，鋼材的社會庫存處于低位，2015年3月到12月社會庫存降幅達46%。由于季節性因素，每年3月是房地產、基礎設施建設等領域的開工高峰期，拉升的需求促使鋼材價格反彈。

除了供需的影響，價格的此次波動也反映了觸底反彈的趨勢。通過目前的數據分析，可以大致判斷去年11月份屬于鋼鐵行業的“底”部，當時絕大部分的鋼鐵企業都在賠錢賣出。

今年2月初，國家推進供給側改革，國務院下發了《鋼鐵行業化解過剩產能實施脫困發展的意見》。同時，為應對經濟下行壓力，國家出臺一系列穩增長的政策措施，如加大投資、降準降息、房地產方面的政策等。宏觀環境預期向好，也是影響價格很重要的因素。

大宗商品價格的反彈勢頭迅猛，讓一些陷入困境的生產商贏得了喘息的機會。在發改委發布的數據中，鋼材價格和銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳等有色金屬價格都環比上漲，這固然讓生產商從中獲益，但客觀上也增加了化解過剩產能的難度，因為鋼鐵等行業是產能過剩的“重災區”。因此供給側結構性改革一方面與國際市場上大宗商品行情密切相關，另一方面則取決于政策實施的力度。而且后者直接影響化解過剩產能的效果。