這一波國際油價下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關(guān)注。歐佩克宣布不減產(chǎn)，意味著產(chǎn)油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場份額，寧可犧牲一部分短期利益。看來油價只有跌破每桶70到80美元的美國頁巖氣生產(chǎn)成本才可能重新平衡。在極度寬松的貨幣政策及巨額的流動性成了多數(shù)國家共同選擇的情形下，未來各國央行將有更大底氣維持低利率，甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮，這又會促使全球股市估值上調(diào)。

　　布倫特原油價格從年內(nèi)每桶115美元高點跌到了目前的每桶70美元下方，悲觀的人會說這可能代表全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后繼無力，不過筆者認(rèn)為這一波油價下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關(guān)注。看趨勢，未來的油價走勢可能易跌難漲，這很可能引發(fā)一波全球股市(非原物料相關(guān)國家)或大型藍(lán)籌股(非能源或原物料類股)的估值上調(diào)，助漲全球股市。

　　由于市場早有強(qiáng)烈預(yù)期美國將出兵伊拉克，國際油價從2002年每桶不到20美元開始上漲，初期大家都以為，由戰(zhàn)爭因素推高的油價很快就會回落，沒想到油價一路突破到了每桶50美元，大家才恍然大悟，原來油價游戲規(guī)則已改寫，新增的龐大需求才是推升油價的最主要原因。高盛在2002年提出金磚四國的概念后，隨著新興國家龐大的基礎(chǔ)建設(shè)以及消費(fèi)的需求釋放，所有原材料價格猛漲，狂飆的油價直到2008年的每桶147美元高點才隨著金融風(fēng)暴而修正，一度跌回33美元。但在各國政府、央行無所不用其極的救市政策刺激下，油價順勢反彈，布倫特原油自2010年以來大部分時間都在每桶80至100美元之間，甚至在今年還一度逼近每桶120美元。

　　今年以來國際油價的走勢有如坐過山車，很多投資人擔(dān)心：莫不是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了什么大問題，會不會引發(fā)新一輪黑天鵝事件?

　　分析油價下跌的原因，從供給面來看，從2012到2014年都沒有什么大問題。

　　自2012年中起，歐美開始制裁伊朗，全球減少了每日100余萬桶的供應(yīng)量。2013年歐佩克組織中有這樣三件供應(yīng)中斷以及潛在的供應(yīng)中斷事件：8月中旬埃及的動亂事件，因國內(nèi)有輸油管道和蘇伊士運(yùn)河通過，曾短暫推升油價，但并未發(fā)生實際的供應(yīng)中斷。9月下旬?dāng)⒗麃嗛_始暴亂，歐美國家一度揚(yáng)言要出兵敘利亞，最后以俄羅斯的調(diào)解和敘利亞交出化學(xué)武器完成和解。敘利亞日產(chǎn)原油僅30萬桶，但他的鄰國皆是產(chǎn)油大國，這是敘利亞事件緊張的原因所在。第三個事件是利比亞罷工導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下滑。從2013年7月開始直到年底，利比亞原油產(chǎn)量從每日140萬桶降到每日100萬桶，到今年每日僅15萬桶。今年的代表性事件是烏克蘭的危機(jī)，歐美因此制裁俄羅斯，但制裁和地區(qū)沖突均未影響實際供應(yīng)。

　　若要說供給面唯一有影響的因素，應(yīng)屬美國的頁巖氣革命。在頁巖氣勘探開發(fā)和相關(guān)技術(shù)突破的背景下，美國風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資大舉進(jìn)入頁巖油氣風(fēng)險勘探市場。2000年至2013年，美國頁巖氣年產(chǎn)量由117.96億立方米上升至3025億立方米。今年以來，美國本土原油產(chǎn)量增長了56%，在美國傳統(tǒng)油田正常產(chǎn)量外，每天新增產(chǎn)量達(dá)310萬桶。這令美國對歐佩克原油的依賴度大減。進(jìn)口原油占美國消費(fèi)的比重從2005年的60%大幅降至30%;歐佩克原油占美國原油進(jìn)口總量的比例也在2013年大幅降至38%，而1980年這一數(shù)據(jù)為62%。

　　那么，是不是需求面出了問題?今年6月以來，歐洲央行破天荒實施負(fù)利率存款，對歐洲持續(xù)疲弱經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，引發(fā)了歐元、歐股的大跌;中國今年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，嚴(yán)重拖累了固定資產(chǎn)投資，雖有鐵路建設(shè)提速等相關(guān)基建項目的對沖，第三季度的GDP仍然只有7.3%，創(chuàng)下了近五年以來的最低增速。12月1日公布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下滑到8個月的低點50.3，已逼近緊縮界線，中國目前是全球原油最大進(jìn)口國，中國經(jīng)濟(jì)的細(xì)小變動對油價的影響都舉足輕重。

　　有人把這一波油價下跌與上世紀(jì)八十年代的原物料大修正相提并論，八十年代造成原油熊市的原因很多，其一是地緣政治的緩和以及美蘇冷戰(zhàn)的結(jié)束，目前全球雖有零星地緣政治的沖突，但發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭的幾率仍偏低，油價主要還是與全球經(jīng)濟(jì)掛鉤。八十年代是戰(zhàn)后以來世界經(jīng)濟(jì)增長速度最慢的10年。在五六十年代， 世界經(jīng)濟(jì)的年平均增長率在5%以上，七十年代降到4%左右，八十年代則在3%以下。而現(xiàn)階段，自2008年金融危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但復(fù)蘇之路并不平坦。歐洲經(jīng)濟(jì)有重陷衰退的風(fēng)險，當(dāng)?shù)赝ㄘ浘o縮的預(yù)期已慢慢抬頭。日本的領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有再陷衰退的風(fēng)險。美國看似亮麗的就業(yè)市場數(shù)據(jù)也有勞動力參與率不足的隱憂。難怪有人會把這次油價下跌聯(lián)想到當(dāng)年的超級熊市，當(dāng)年油價修正幅度高達(dá)七成，這也是目前市場上最悲觀、預(yù)估油價將下跌至30美元目標(biāo)價的由來。

　　不過真正造成這波油價下跌的原因恐怕要從另一個角度思考，11月27 日歐佩克宣布不減產(chǎn)，國際油價迅速跳水，市場認(rèn)為包含沙特在內(nèi)的產(chǎn)油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場份額，寧可犧牲一部分短期利益，忍受油價進(jìn)一步下跌。目前美國頁巖氣的生產(chǎn)成本在70到80美元，油價跌破這個區(qū)間一點都不奇怪;只不過產(chǎn)油國想打壓的競爭對手由當(dāng)年的太陽能技術(shù)換成今日的頁巖氣，但背后的打壓意圖如出一轍。從上一波原油擴(kuò)產(chǎn)周期看，為了搶占市場份額，油價只有跌破新油田的開發(fā)成本市場才可能重新平衡。如此看來，油價的最后一跌應(yīng)發(fā)生在原油庫存向成品油庫存轉(zhuǎn)移的階段，成品油庫存無處安放，再引發(fā)原油更大幅度的下跌。目前在全球原油需求增速逐步放緩的情況下，成品油庫存將逐步累積，油價未來可能重演1980年代由成品油端引發(fā)的原油下跌局面。

　　在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，極度寬松的貨幣政策及巨額的流動性成了多數(shù)國家政府、央行的共同選擇，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家最為擔(dān)心的超級通脹問題也因此有所緩解，未來央行將有更大的底氣維持低利率、甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮。基準(zhǔn)利率已處歷史低位的澳大利亞稱明年仍有降息空間，就是最好的例子。

　　低利率永遠(yuǎn)是風(fēng)險性資產(chǎn)的好朋友，油價下跌對股市帶來的助漲力，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對穩(wěn)健的美國有了調(diào)高藍(lán)籌股估值的空間，就連經(jīng)濟(jì)疲弱的歐洲、日本，也將享受油價下跌帶來的利好。不過，對中東產(chǎn)油國及俄羅斯，或是新興市場的原物料大國如巴西、南非，投資人短期仍應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎。