人民網北京2月5日電 (記者章斐然)據機構測算數據顯示,2017年中國宏觀杠桿率上升速度顯著放緩,去杠桿成效初步顯現。

摩根士丹利發布數據稱,截至2017年底,中國宏觀杠桿率,即債務占GDP比率,約為283%,其中居民部門約占36%,非金融企業約占194%,公共部門約占46%。

“我們看到的一個非常可喜的變化:從2017年開始,宏觀杠桿率的上升速遞已經顯著放緩。與前幾年每年上升17個百分點相比,去年只上升了約5個百分點,即從2016年末的278%上升到2017年末的283%,速度已經大幅放緩了。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在接受人民網記者專訪時指出。

杠桿率增速趨緩得益于兩大因素

邢自強指出,中國宏觀杠桿率在新興市場經濟體中相對較高,應歸因于高儲蓄率和2008年全球金融危機后采取的反周期政策。但得益于近年來供給側結構性改革的推進以及金融領域加強去杠桿力度,宏觀杠桿率增速出現明顯放緩。

首先,供給側結構性改革使得很多行業的價格、盈利水平、產能利用率出現大幅改善,工業品價格出現回升,減少債務增速和名義GDP增速之間的差距,有利于去杠桿。

他指出,當前,工業品價格已遠離通縮風險,經濟全要素生產率增速也已回升,中國工業行業整體的產能利用率已從兩年前73%回升至當前的78%,預計今年底有望上升到80%,2019底有望上升到82%,回到十年來一個較為健康水平。

“這將進一步提升企業的議價能力,使得工業品價格處于一個良性的再通脹過程,對于去杠桿是非常有利的。”

同時,金融監管方面加強了金融領域去杠桿的力度,對債務的管理,特別是國企和地方政府債務的管理更趨于謹慎,并取得成效。

數據顯示,理財產品余額[1]在2017年上半年開始下降,2017年6月同比增速較上年同期下滑35個百分點;非銀行融資余額增速從2017年初的21%下降到了2017年末的15%;商業銀行同業資產、同業負債規模出現了2010年以來的首次收縮。與此同時,M2增速降至8.2%的歷史低位。

“去年12月召開的中央經濟工作會議給未來三年的去杠桿繼續定調。按照目前的政策取向,我預計中國的宏觀杠桿率到2019年就會趨于穩定。”邢自強說。

中國出現“明斯基時刻”的可能性極低

邢自強認為,當前世界經濟進入復蘇周期,為中國去杠桿提供了良好的外部環境。而三大有利因素為中國抵御外部沖擊提供了足夠緩沖,使得監管層在去杠桿的過程中能夠游刃有余地管理可能出現的風險。

第一,中國的債務主要來自于自身的高儲蓄率,且主要被用于投資,而不是單純的消費,因此創造了很多的固定資產,對經濟產生一定的正向溢出效應;第二,中國依然是一個對外的凈投資國,對外投資頭寸較為健康;第三,中國的經常賬戶依然是順差,且余額較為健康,外匯儲備又相對雄厚。

“這些因素都能為短期的沖擊提供足夠的緩沖,使得中國能夠比較好地管理流動性。”邢自強說。

邢自強認為,前期改革和貨幣政策的經驗為下一步繼續推進去杠桿提供了有利方向,接下來可重點關注政策推出對市場波動、消費領域、就業領域三大領域的影響,但總體風險可控。

首先,新的監管政策在推出和不斷加強中,應繼續從流動性層面把握好對市場產生的影響。他指出,近年來,我國金融監管政策的協調性已顯著增強,政策執行的節奏型出現流動性大起大落的風險大大降低,包括資管新規在推出落地的過程中也提供了過渡期,這些舉措都有助于降低市場大幅波動的可能性。

其次,對網絡現金貸等加強監管使得一部分人會擔心消費受到影響。摩根士丹利分析認為,現金貸加強監管僅可能對網絡購買家電、3C類產品產生部分影響,但中國整體消費勢頭仍然強勁。總體來看,當前的求人倍率處于2003年以來的最好水平,預示著2018年工資水平還將加速增長;消費者的收入預期也處于5年來最高水平。此外,三四線城市的消費升級正處于起飛階段,消費潛力巨大。

此外,一些人擔心隨著供給側結構性改革的推進,上游工業產能調整將造成人員轉崗,對就業和收入產生沖擊。邢自強指出,隨著服務業對經濟增長的貢獻越來越高,應看到現在的就業結構已出現巨大變化,服務業可以完全轉移和吸納舊的工業由于去產能產生轉崗的勞動力。據摩根士丹利測算顯示,過去四年,上游的8個傳統行業共轉崗產生約400萬名勞動力,而服務業一年就創造了1000多萬個崗位,因此完全可以抵消前者的影響。

邢自強指出,近期,國際投資者也越來越認同中國經濟基本面發生好轉的事實,出現明斯基時刻的可能性非常低。

所謂“明斯基時刻”可以通俗地解釋為資產價格暴跌的時刻。美國經濟學家海曼·明斯基認為,經濟長期繁榮會帶來過度的樂觀情緒,助推舉債投資、杠桿率上升,而當經濟體中隱藏的風險突然全面暴露,債務超過了債務人收入所能償還的金額,資產價格出現暴跌,金融危機就隨之產生了。

“首先,國際投資者們注意到中國的供給側結構性改革使得經濟走出了工業品通縮的周期;其次,他們也注意到中國企業部門開始了去杠桿進程,居民部門債務的管理開始趨嚴,有助于降低尾部風險;第三,十九大淡化了經濟增長數量指標的重要性,更強調增長的質量;防風險去杠桿政策又體現了很強的延續性和協調性。”

“這三個新變化使得一些國際研究者和市場觀點開始認同中國經濟基本面開始好轉,出現明斯基時刻的可能性非常低。”邢自強說。

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[1]理財產品余額: 據《中國銀行業理財市場報告》,指銀行業金融機構自主設計開發、在全國銀行業理財信息登記系統中集中登記,并有統一登記編碼的理財產品。