人民幣納入SDR之后,人民幣的占比如何還是未知數(shù),IMF給人民幣背書也并非就意味著人民幣納入SDR之后一定會升值。人民幣納入SDR已經(jīng)不是問題,人民幣納入SDR之后,問題才剛剛開始。

11月30日也即是下周一,國際貨幣基金組織(IMF)將召開董事會,討論是否將人民幣納入特別提款權(quán)籃子。在IMF總裁拉加德稍早前表達(dá)支持后,IMF投票權(quán)重最多的除中國外的19個國家,已經(jīng)全數(shù)表態(tài)支持人民幣納入SDR。這也意味著人民幣納入SDR已經(jīng)是十拿九穩(wěn)。

人民幣納入SDR后,目前市場還有兩個爭議的問題需要關(guān)注。一個問題就是人民幣在SDR貨幣籃子里所占的比重有多高?如果按照現(xiàn)行的規(guī)則,人民幣納入SDR之后,人民幣的占比有可能達(dá)到14%。按照現(xiàn)在這個標(biāo)準(zhǔn),人民幣納入SDR后,其他幾種貨幣的比重分別縮小到39%、32%、7%及8%。這就是人民幣納入SDR后,對貨幣籃子中其他貨幣的擠壓效應(yīng),從而影響市場利益格局。

不過,為了應(yīng)對人民幣納入SDR的擠壓效應(yīng),IMF將可能修改SDR比重的計算準(zhǔn)則,除了計算商品及服務(wù)出口量及貨幣占全球外匯儲備比重外,也可能加入金融流動性標(biāo)準(zhǔn)。這對出口量寵大、但金融未完全開放的中國來說是不利的。如果按照修改后標(biāo)準(zhǔn),人民幣在SDR中的占比就可能由14%下降到10%。所以,市場不要高估了人民幣納入SDR后人民幣對國際市場之影響,這可能是一個長期的過程。

第二個問題是,人民幣納入SDR后,各國對人民幣的儲備需求有多大?有分析指出,管理6萬億美國外匯儲備的72個國家央行已經(jīng)表態(tài)將會增持人民幣資產(chǎn),因為人民幣納入SDR之后,人民幣在SDR中的比重會逐年升高。而如果人民幣納入SDR催生了境外對人民幣的巨大需求會不會導(dǎo)致人民幣又出現(xiàn)如前十年那樣的長期單邊升值?如果對于未來中國經(jīng)濟(jì)樂觀,再加上人民幣的外部需求突然快速增加,當(dāng)然是人民幣單邊升值的重要條件。但如果美國進(jìn)入加息周期,那么美元持續(xù)強(qiáng)勢的概率就會增加,而人民幣也跟隨美元強(qiáng)勢,特別是對非美元的單邊強(qiáng)勢,這樣對中國的出口相當(dāng)不利。更為重要的是,在短期來看,中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及調(diào)整也是一種趨勢,這就使得人民幣能否承擔(dān)長期單邊升值成為一項巨大考驗。

在實際國際貿(mào)易交往中,SDR用得并不多,只用于各國央行之間的交易。在這種意義上,人民幣納入SDR還是象征意義大于實質(zhì)意義。

因為,IMF給人民幣背書并非就意味著人民幣納入SDR之后一定會升值。從已有貨幣加入SDR貨幣籃子中的表現(xiàn)情況來看,這些貨幣加入SDR后并非一定是升值也存在貶值。如果人民幣納入SDR后是貶值,那么各國央行對人民幣儲備需求就會大打折扣。所以,人民幣納入SDR后,人民幣同樣存在貶值風(fēng)險。

此外,人民幣納入SDR對人民幣國際化及人民幣離岸市場也將會產(chǎn)生較大影響。到時候需要有利率、匯率的對沖工具、衍生工具等,全球市場對人民幣證券和債券的需要也會大量增長。這都需要中國國內(nèi)的金融改革跟上人民幣國際化的步伐。

總之,人民幣納入SDR已經(jīng)不是問題,人民幣納入SDR之后,問題才剛剛開始。

□易憲容(社科院金融研究所研究員)