據報道,全國股轉系統在11月24日發布了《全國股轉系統掛牌公司分層方案》,并向社會公開征求意見。其中,各方最為關注的就是新三板分層方案出爐,擬劃為基礎層和創新層,創新層設3套準入標準,明年5月正式實施。

我們看到,當前新三板的掛牌公司在發展階段、股本規模、股東人數、市值、經營規模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異,已具備實施內部分層的條件。這一改革的目的,就是通過差異化的制度安排,實現分類服務、分層監管,降低投資者的信息收集成本。由此值得思考的是,新三板分層方案符合了多層次資本市場真正的發展方向,就是實現市場規則的多元化發展。

長期以來,我國的股票市場逐漸在形式上具有了“多層次”特征,如除了主板、中小板與創業板之外,還有新三板和區域性的“四板”市場,但是在實質上既有許多規則趨同之處,也沒有充分體現出板塊內部的靈活性。應該說,多層次資本市場的核心應該是規則的“多層次”,通過推動不同板塊市場規則的創新和優化,來實現各有特色、靈活多樣、獎優罰劣的差異化交易模式。

新三板的分層方案,也是為了在板塊市場內部進一步落實“多層次”模式。對于創新層來看,通過分層可以集聚投資者的關注度,促進交易的活躍,有效提升市場融資功能。由此,一批優秀的企業可以通過升入創新層,而更好地被培育成為市場“模范”企業,帶動頂層企業板塊的流動性改善。與此同時,近期證監會還發布了《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》,強調新三板既不是轉板上市的過渡安排,也非孤立的市場,符合條件可轉板至創業板。這也意味著優秀的新三板掛牌企業將有望加快轉至創業板,更有助于打開好企業的發展空間,實現“多層次”市場之間的聯動。

此外,除了完善進入機制與推動“存量優化”之外,新三板還需不斷深化退出機制建設,有效實現“良幣驅逐劣幣”。目前,新三板已經有三家企業被停職掛牌,長遠來看,截至11月23日全國股轉系統已有4262家掛牌公司,其中經過市場檢驗也發現“良莠不齊”的公司。這也是“多層次市場”中相對“低層次市場”的常態,即便是美國的納斯達克市場,也有大量的“僵尸企業”。對此,需要在真正落實證監會提出的“依法建立常態化、市場化的退出機制”同時,有效引導掛牌企業自身的完善,同時積極保護好退市企業所涉及到投資者利益。

最后,新三板要更好地在多層次市場中發揮作用,既需要與主流板塊銜接,也需要與“四板”有效融合。目前相關部門正在研究與區域股權市場的對接問題,對此也必須構建有效規則,使新三板成為引導“新四板”市場走向規范的重要“橋梁”。