IPO注冊制改革進度超出預期。這一制度意味著政府部門的“有形之手”，將更多地出現在企業上市之后的監管環節，企業通過股市融資的門檻大大降低。同時，資本市場的供應將大大增加，資源的配置也將更趨市場化，屢屢虧損卻備受追捧的“殼資源”，也會大幅貶值;優質企業的市場價值，將得到充分挖掘。

　　11月19日召開的國務院常務會議決定，抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻等。

　　這意味著，已經確定的IPO注冊制改革將按計劃推進，而且力度還有所加強，將對中國股市產生深遠影響。

　　所謂IPO注冊制，是相對于審批制、核準制來說的。中國內地股票發行制度，經歷了從審批制到核準制的演變，雖然名稱有變，但“審批”的本質沒有變化。也就是說，一家企業能不能上市，是否符合上市條件，每股賣多少錢，發行規模多大，什么時候發行，基本上都由監管部門確定。監管部門不僅要看擬上市公司是不是符合產業政策，還要看企業的盈利能力、發展前景。

　　假如市場是條自然流淌的河流，審批制相當于在河上筑起的大壩，將河水阻斷。能上市的企業，好比是跳過龍門的鯉魚，進入了高水位區，市場價值大大提高。即便將來虧損到資不抵債，還有“殼價值”。這殼價值，其實就是行政審批賦予企業的附加值，也是股市泡沫之源。沒有躍過“龍門”的企業，即便再優秀，估值也無法得到充分體現。此外，行政審批還帶來尋租的機會，造成腐敗。

　　IPO注冊制，相當于把這道大壩拆除。未來監管部門只對擬上市公司申報材料的完備性、合規性進行審查，看看該披露的信息有沒有披露。至于內容的真假、企業有沒有發展前景，監管部門不負責，完全由中介機構負責，由市場自行判斷。但相應地，監管部門加強對企業上市后的監管。這種監管必須做到執法必嚴、違法必究，否則市場信用將徹底崩潰，風險比審批制下還要大。

　　一般來說，IPO注冊制下監管部門不對擬上市公司發行規模、發行價格、發行時機做任何限制。哪怕是大熊市，企業愿意發行也沒有問題，只要在市場上能賣出去就行。

　　在IPO注冊制后，會出現什么情況?當然是上市門檻和再融資門檻大大降低，股票供應量急劇增加，市場估值大幅下降，惡炒新股的現象將從根本上遏制。從企業角度看，新股發行排隊遙遙無期的局面將結束，沒有關系的草根企業，也能非常容易地獲得上市機會;對于普通投資者來說，股票供應量大，多數股票價格就會便宜，不用追著漲停板買新股了。

　　中國股市高市盈率時代將徹底結束，2007年那種瘋牛行情以后很難出現。但也帶來一個新問題：由于上市門檻大大降低，企業可能良莠不齊，散戶判斷起來越來越困難。未來退市的企業會很多，有點類似美國股市。在這樣的市場里，散戶將很難生存。未來更適合散戶投資的，是各種基金。

　　從此次國務院常務會議看，IPO注冊制改革原定的推進節奏絲毫沒有推遲，年底之前應該能出方案。會議還明確表示，降低上市門檻，取消擬上市企業持續盈利的要求。如果沒有意外，明年“兩會”上將修訂證券法，為注冊制出臺掃清法律障礙。明年下半年或后年年初，IPO注冊制將正式出臺。

　　目前A股的估值，在實行注冊制后會有什么樣的變化?藍籌股當然變化不大，因為目前估值水平不高，基本上跟國際市場差不多;但中小板和創業板就很難說，IPO注冊制后上市門檻降低，涌入市場的主要是中小企業，這類股票供應量將大大增加。

　　總而言之，如果IPO注冊制改革按照既定節奏進行，甚至步伐有所加快，那對股市將構成短期利空。對于很多期盼明年上半年，上證指數沖上3000點的股民來說，他們的夢想將很難實現。

　　但我們不能在乎一城一地的得失。IPO注冊制是項事關全局的改革，關系到中國企業負債率能不能降低，中小企業融資難能不能真正破解，中國經濟能不能真正轉型等大問題，這些必須堅決推進。