“重歷史輕未來”　上市標準存缺陷

　　我國資本市場的上市標準是為“工業時代”企業量身訂制的，大大滯后于“后工業時代”“互聯網時代”“大數據時代”的企業發展規律。

　　專家表示，對于廣大中小投資者來說，互聯網龍頭企業是我國經濟創新的支撐力量，卻不能分享我國新經濟發展帶來的紅利。

　　事實上，績優上市公司頻頻出走海外，暴露出A股市場的制度性、結構性缺陷——以制造業為核心的上市審核標準，攔住了高科技、高成長的新興企業，也拖慢了我國在新一輪科技革命和產業變革中的步伐。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，最核心原因在于，我國資本市場的上市標準是為“工業時代”企業量身訂制的，大大滯后于“后工業時代”“互聯網時代”“大數據時代”的企業發展規律。

　　比如，包括創業板在內的我國資本市場實行發審制，擬上市公司財務指標必須符合多種盈利要求，即使是面向創新產業的創業板，IPO公司在報告期內必須符合“最近兩年連續盈利”且“最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元且持續增長”等嚴苛的財務指標。

　　按照這一標準衡量，新浪微博上市前一季度虧損4740萬美元，京東則虧損37.95億元人民幣，且虧損同比放大，均不符合A股上市要求。

　　與此相對，美股上市審查流程最短可至6個月；在納斯達克市場，只要滿足三種市場準則之一，營運歷史在2年內的企業就可申請上市。2010年在納斯達克上市的特斯拉，自2003年成立起持續虧損，直到2013年一季度才實現首次盈利，股票卻從17美元一路飆升至200多美元。

　　正是由于資本市場高度發達，歷次產業革命中最先進的技術和業態都誕生在美國。“互聯網企業如果在中國上市的話，有一些跟資產有關的重要指標往往達不到。早年新浪、搜狐在美國上市的時候，其實它們根本就不能在中國上市，固定資產也不是傳統的廠房、房地產等。”柳藝說。

　　除了上市門檻過高，我國融資環境對互聯網、戰略新興等高投入、高風險產業缺少包容度和耐心，風險投資參與度低。

　　據介紹，多數互聯網公司起步時是中小企業，面臨融資成本和渠道問題。國內風險投資發展水平較低，普通企業拿不到低成本、長期限的戰略投資。據介紹，日本軟銀對阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久，期間經歷2001年和2003年的互聯網企業低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長期薄利。

　　一位股權投資領域資深人士則稱，A股重財務指標的上市審核導向，反過來也誘使中國的PE/VC追逐包裝那些成熟的、重資產的卻也是成長有限的企業。“新興行業瞬息萬變，任何一個因素都可能帶來盈利水平的巨大波動，要持續盈利才能上市，哪家機構愿意冒險？”

　　高成長企業進不了資本市場與新興企業融不到資金，是個惡性循環。

　　此外，投資退出回報低、風險投資股東遭遇退出難，也是部分企業選擇海外上市的不得已因素。美國國會專委會稱，中國互聯網公司使用合伙人結構，使企業掌握在中國創始人而非海外控股股東手中。

　　“事實上，這種指控不是第一次出現，2012年中國公司財務信息被大面積質疑，2013年則是要求交出審計報告底稿。”總部在北京的一家美股上市公司財務負責人說，盡管阻礙質疑重重仍選擇在海外上市，重要原因是由于A股投資者推出的結匯額度、持股“鎖定期”等門檻，外資股東獲得回報依然較難。