國際大型投行紛紛退出大宗商品市場，為中國等新興經(jīng)濟(jì)體參與大宗商品全球定價提供了機(jī)會。隨著香港聯(lián)交所收購倫敦金屬交易所，國際大行紛紛退出大宗商品交易領(lǐng)域，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)通過收購涉足大宗商品交易，在大宗商品定價上有望發(fā)揮更大的作用

　　繼摩根士丹利、德意志銀行、瑞銀和蘇格蘭皇家銀行等重要交易商考慮或已經(jīng)不同程度收縮在該領(lǐng)域業(yè)務(wù)邊界之后，4月22日，全球大宗商品交易市場最重要的交易商之一巴克萊銀行，也宣布退出多數(shù)金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品等交易業(yè)務(wù)，僅保留貴金屬、部分石油和天然氣交易工具以及指數(shù)產(chǎn)品，同時商品交易將以電子交易為主。曾經(jīng)風(fēng)光無限的大宗商品交易，一時成為全球各大機(jī)構(gòu)的“燙手山芋”。

　　國際大型投行紛紛退出大宗商品市場，既有自身業(yè)務(wù)調(diào)整的需要，更多則受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、大宗商品市場發(fā)展以及監(jiān)管體系的變化等根源。

　　首先，退出大宗商品交易業(yè)務(wù)是投行符合資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)對舉措。在國際金融危機(jī)之后，金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)日益提高且標(biāo)準(zhǔn)日益一體化，對大型金融機(jī)構(gòu)的資本金要求更加嚴(yán)格。而大宗商品市場交易的盈利水平在下降甚至虧損，因此金融機(jī)構(gòu)縮減甚至賣出該業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是滿足包括資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的基礎(chǔ)應(yīng)對之策。巴克萊銀行2013財年凈資產(chǎn)收益率為8.2%，甚至低于資本成本，選擇退出在所難免。

　　其次，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體不力，特別是新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩使得大宗商品市場較為低迷，大宗商品交易的營收及利潤大大降低。新興經(jīng)濟(jì)體是大宗商品最重要的需求者，而當(dāng)前諸多新興經(jīng)濟(jì)體增長速度在放緩，使得大宗商品的需求在減弱。同時，現(xiàn)貨市場需求不足，使得整個大宗商品市場交易明顯萎縮。在過去的5年里，美國大宗商品交易總收入下降約三分之二。有數(shù)據(jù)顯示，大宗商品領(lǐng)域前10大交易商在該領(lǐng)域的收入已從2008年的141億美元下降到2013年的45億美元。此外，受制于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，大宗商品交易盈利前景堪憂。去年標(biāo)普GSCI指數(shù)中的24種大宗商品價格有14種出現(xiàn)了年度下跌，今年整體仍然有下跌的風(fēng)險。

　　最后，美國監(jiān)管部門強(qiáng)化了自營交易的限制，直接約束了大型投行包括大宗商品交易在內(nèi)的多種交易活動。

　　需要看到的是，從2012年6月15日倫敦金屬交易所被香港聯(lián)交所收購，到近期主要大宗商品交易商紛紛收縮甚至退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大宗商品市場面臨著重大的市場格局變遷。變化之一是，大宗商品現(xiàn)貨市場的重要性可能提升，市場格局可能會發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。以能源行業(yè)為例，此前能源上下游企業(yè)主要通過與大型投行合作，通過期貨市場對沖來降低價格波動風(fēng)險。隨著大投行的退出，目前能源企業(yè)開始尋求以BP、嘉吉、科氏工業(yè)等實業(yè)伙伴作為交易對手并進(jìn)行現(xiàn)貨市場風(fēng)險對沖。

　　變化之二是，大宗商品市場需求方的定價權(quán)可能提高。此前，由于大宗商品市場整體處于供需緊平衡的狀態(tài)，加上大型投行在大宗商品交易市場特別是期貨市場上的決定性作用，使得大宗商品需求方基本沒有定價權(quán)，更多是價格的接受者。隨著大宗商品市場逐步回歸經(jīng)濟(jì)基本面、部分回歸現(xiàn)貨市場，大宗商品需求方的定價權(quán)可能有所提升。

　　這為中國等新興經(jīng)濟(jì)體參與大宗商品全球定價提供了機(jī)會。中國是大宗商品市場最大的需求方之一，但一直以來基本沒有定價權(quán)。隨著香港聯(lián)交所收購倫敦金屬交易所，國際大行紛紛退出大宗商品交易領(lǐng)域，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)通過收購涉足大宗商品交易，在大宗商品定價上有望發(fā)揮更大的作用。可采取如下做法來進(jìn)行：一是在考慮風(fēng)險基礎(chǔ)上，可適當(dāng)收購相關(guān)交易業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)；二是深化大宗商品交易流程實踐，特別是強(qiáng)化交易審批、流程操作、交易結(jié)構(gòu)、波動控制、風(fēng)險評級等機(jī)制建設(shè)；三是在現(xiàn)貨市場交易上發(fā)揮更大的作用；最后是加快期貨交易認(rèn)證倉庫的建設(shè)與認(rèn)證。

　　（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）