作者：田 原

泰國央行近日降息，表面上號稱是應對疫情考量，實則有更深層次原因。一方面是經濟增長動力不足，另一方面是通貨膨脹低于預期。事實上，從2019年上半年開始，一些亞洲國家紛紛啟動了新一輪經濟政策調整周期，其貨幣政策顯露出寬松取向。

日前，泰國央行宣布下調基準利率25個基本點至1%。泰國央行貨幣政策委員會在隨后發布的聲明中稱，此次下調利率源于對新型冠狀病毒肺炎疫情（以下簡稱疫情）導致全年經濟實際增速低于潛在增速的預期，包括擾亂區域供應鏈、掣肘政府預算執行、應對大規模旱情等。“鑒此，我們認為更為調和的貨幣政策能化解上述負面因素影響。”泰國央行在這份較以往態度更趨“鴿派”的聲明中指出：“在3月25日下次議息會議前，除了加強監測經濟增長、通貨膨脹和金融穩定狀況，我們還特別關注疫情走向及其對年度公共支出等事務的影響。”

截至2月11日，泰國共確診33例新冠肺炎病例，首例本地人傳人新冠肺炎患者日前已出院。世界衛生組織2月4日明確表示疫情尚未構成全球范圍的傳播，世界銀行和國際貨幣基金組織更聯合發聲呼吁強化國際合作以應對疫情負面影響。由此推斷，泰國央行此時放寬貨幣政策表面上號稱是應對疫情考量，實則有更深層次原因。

一方面，經濟增長動力不足是貨幣政策放寬的根本原因。泰國央行在聲明中坦承：“經濟增速下降令金融系統更趨脆弱。”問題最突出的是泰國制造業。2019年12月份，泰國制造業產出同比下滑4.4%，且連續8個月出現萎縮，汽車、紡織、精煉、鋼鐵、食品、橡膠等傳統優勢行業均呈蕭條狀態。這導致泰國制造業2019年全年同比下滑3.7%，與2018年增長3.6%的樂觀情形大相徑庭。

另一方面，通貨膨脹低于預期也為下調利率提供了政策空間。2019年12月份，泰國消費者價格指數為0.9%，較上月下降0.13%，住房和家裝、交通、通訊、食品、餐飲等行業價格普遍運行穩定甚至小幅下行，核心通脹率更降至0.5%。這一通貨膨脹水平略低于泰國央行1%—4%管理區間，因而泰國央行仍有進一步放寬貨幣政策的空間。

無獨有偶，印尼也緊隨泰國，釋放出放寬貨幣政策的信號。2月6日，印尼央行宣布，因擔心疫情影響導致外資規模流出，央行決定回購25萬億印尼盾政府債券以穩定金融市場。實際上，印尼此舉也有同泰國類似的考慮。

印尼中央統計署最新數據顯示，2019年印尼經濟增速為5%，低于印尼政府5.3%的目標。由于新增訂單數、出口訂單數大幅萎縮，今年1月份印尼制造業采購經理指數進一步降至49.3，較上月下滑0.2，已連續七個月低于50榮枯線以下。對此，市場普遍認為，更為寬松的貨幣政策將成為印尼央行刺激經濟的“大概率選項”。同時，今年1月份印尼通脹率同比增長仍保持在2.7%，低于印尼央行3%的管理目標。較為溫和的通脹水平為印尼央行采取“鴿派”貨幣政策，尤其是下調利率“打開了一扇門”。

事實上，從2019年上半年開始，一些亞洲國家紛紛啟動了新一輪經濟政策調整周期，其貨幣政策顯露出寬松取向。最早行動的是馬來西亞，當年5月份降低基準利率25個基點，是該國三年多來首次降息；力度更大、頻率更高的是印尼，全年多次降息，且大多搶在美聯儲降息之前宣布。亞洲開發銀行認為，這些國家貨幣政策趨向寬松的深層次原因，一是全球經濟尤其是主要經濟體增長減速，美債收益率“倒掛”、美中貿易摩擦等因素令市場對經濟衰退和供應鏈斷裂預期走強，一些亞洲國家通過降息等前瞻性的貨幣政策操作，為擴張性財政政策預留空間。二是一些亞洲國家近年來通貨膨脹水平普遍比較溫和，增長疲軟令需求側對物價未形成壓力，供給側的能源和食品價格也較為穩定，加之美聯儲和歐洲央行雙雙降息的外部影響，使得這些亞洲國家央行普遍在低利率政策上持更為激進的態度。

然而，無論是泰國還是印尼，僅靠寬松的貨幣政策或許短期內能刺激經濟提速，但無法解決中長期經濟增長動力轉換的問題，而且還需要權衡較低利率和較高金融風險這對矛盾，防范流動性過剩催生資產價格泡沫和杠桿率過高。至于拿疫情來說事，有分析認為，印尼2020年經濟增速仍能小幅提升至5.1%，2021年更有望達到5.2%。有機構認為，預計疫情會對經濟構成下行壓力，但印尼面臨的直接風險是本地區最低的。