中國證券報記者初步統(tǒng)計顯示，截至4月26日，在93家科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，有超過25家企業(yè)在去年11月以來發(fā)生過股權轉讓和增資擴股事宜，占比近三成。創(chuàng)投機構是此輪“突擊入股”主力之一。

業(yè)內(nèi)人士認為，目前科創(chuàng)板估值仍未明確，“突擊入股”鎖定三年，創(chuàng)投機構能否賺錢存疑。設立科創(chuàng)板并試行注冊制，使資本市場估值體系發(fā)生改變，投什么項目才能保證基金不斷獲得高回報，將成為創(chuàng)投機構新的挑戰(zhàn)。

受理當月入股

中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)股權轉讓事宜發(fā)生在受理當月。例如，福光股份招股說明書顯示，2019年3月，中融投資分別向黃文增、遠致富海及福州創(chuàng)投轉讓其持有的部分發(fā)行人股權。此次轉讓之后，遠致富海持有股份1.79%、福州創(chuàng)投持有股份1.43%、黃文增持有股份1.00%。福光股份科創(chuàng)板上市申請獲受理日期為3月28日。

另有部分企業(yè)在受理前短期內(nèi)發(fā)生過多筆股權轉讓事宜并伴有注冊資本增加的情況。例如，博瑞醫(yī)藥招股說明書顯示，2018年11月，公司增加注冊資本至4836萬元，新增股東紅杉智盛、弘鵬投資、Giant Sun、廣發(fā)乾和、珠海擎石，增資價格為67.20元/股。2018年11月至12月期間，公司共發(fā)生14筆股權轉讓事宜，受讓方包括紅杉智盛、弘鵬投資、隆門投資、廣發(fā)乾和等。

此外，達晨創(chuàng)投、遠致富海等部分創(chuàng)投機構過去6個月不止入股了一家科創(chuàng)板已受理企業(yè)，不過，有時屬原股東進一步增持的情況。例如，萬德斯招股說明書顯示，2018年11月23日，公司股東大會決議通過公司注冊資本增加，原股東達晨創(chuàng)聯(lián)以2000萬元認購106萬股，仁愛企管以1000萬元認購53萬股，新股東鋒霖創(chuàng)投、安元創(chuàng)投、新農(nóng)基金、天澤投資等也參與了認購。紫晶存儲招股說明書顯示，2018年12月8日，董事會同意向達晨創(chuàng)通、東證漢德、遠致富海等7名投資者發(fā)行2380萬股普通股票，公司注冊資本從1.19億元增加至1.43億元。2018年11月，達晨創(chuàng)通還參與了安博通的股權轉讓事宜。

一位北京某中型VC機構創(chuàng)始合伙人告訴中國證券報記者，部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)出現(xiàn)的機構“突擊入股”現(xiàn)象，價格一般不會低，考慮到部分項目存在上不了的可能，“突擊入股”可能掙不到錢。

估值抬升

對于“突擊入股”，一位供職于北京某大型PE機構的執(zhí)行合伙人告訴中國證券報記者，目前科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)估值是個大考題。醫(yī)療板塊估值方案不一，涉及到有產(chǎn)品和無產(chǎn)品、有營收和無營收等多重因素。

例如，熱景生物招股說明書顯示，2018年11月，熱景生物進行第二次股權轉讓，周鋅將其持有的139萬股、1.4萬股分別以2673萬元、27萬元轉讓給高特佳睿安、王海蛟，股權轉讓價格為19.29元/股，公司整體估值9億元。而2018年12月，熱景生物又進行了第三次股權轉讓，周鋅將其持有的180萬股以3859萬元的價格轉讓給云集財富，轉讓價格21.44元/股，公司整體估值抬升至10億元。

為避免影響公司上市進程，部分企業(yè)特意解除前期對賭協(xié)議。在私募股權市場，這類協(xié)議與估值息息相關。例如，創(chuàng)鑫激光招股說明書顯示，2019年3月，公司進行第10次股權轉讓，根據(jù)國相鑫光增資入股時的約定，蔣峰承諾如公司未能實現(xiàn)2018年目標凈利潤，將對國相鑫光進行股份補償。2019年3月，為避免影響公司上市進程，蔣峰同意按照協(xié)議中約定的補償公式計算出的最高補償股份對國相鑫光進行股份補償。2019年3月12日，蔣峰與國相鑫光簽署股份補償協(xié)議，明確增資協(xié)議中有關業(yè)績承諾及相應股份補償承諾安排即自動廢止。至此發(fā)行人解除上述對賭協(xié)議條款。

并非穩(wěn)賺不賠

科創(chuàng)板投資并非穩(wěn)賺不賠。上述執(zhí)行合伙人表示，機構“突擊入股”部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)會鎖定三年，創(chuàng)投基金退出壓力會很大，三年后市場怎么樣難以預測，還是要觀望一下。

根據(jù)上交所在2019年3月發(fā)布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答(二)》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實際控制人持有的股份上市后鎖定3年；申報前6個月內(nèi)進行增資擴股的，新增股份的持有人應當承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。在申報前6個月內(nèi)從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓的股份，應比照控股股東或?qū)嶋H控制人所持股份進行鎖定。控股股東和實際控制人的親屬所持股份應比照該股東本人進行鎖定。

一位深圳某大型VC機構總裁表示，過去投一個相對平庸和傳統(tǒng)的公司，一上市基本上都會賺不少錢，估值三五億元時進去就是穩(wěn)賺不賠的買賣。對投資企業(yè)質(zhì)量沒有要求那么高，只要能上市就行。現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生改變。投資人開始不再把什么時候報材料、什么時候上市作為投資判斷重要因素，而是看是不是好項目，能否成長為大市值公司。

他說，注冊制是趨勢。實行注冊制，資本市場估值體系將發(fā)生改變。人民幣基金傳統(tǒng)二級市場套利空間消失，投什么項目才能保證基金持續(xù)獲得高回報，這將對創(chuàng)投機構的投資質(zhì)量、投資標準形成挑戰(zhàn)。