專家解析我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩——

堅定去杠桿，把握好力度和節(jié)奏

本報記者  王  觀

日前召開的中共中央政治局會議提出，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。今年以來，我國去杠桿有哪些進展？怎么看未來宏觀杠桿率的變化趨勢？結(jié)構(gòu)化去杠桿如何更加精準？本報記者采訪了部分專家，對此進行深度解析。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)，杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢

“年初以來，金融管理部門加強協(xié)調(diào)配合，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化和預判，做好前瞻性預調(diào)微調(diào)。經(jīng)過各地區(qū)各部門共同努力，國民經(jīng)濟總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。”人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘說。

——宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

阮健弘說，杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務。另一方面是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強金融監(jiān)管效果明顯，增量債務明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔保行為進一步規(guī)范，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

——杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。一是企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，2011年以來首次出現(xiàn)凈下降，預計今年企業(yè)部門杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率明顯回落，今年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。

二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至6月末，居民貸款增速連續(xù)14個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務風險總體可控。住戶部門償債能力較強，6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務，且債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。

三是政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個百分點，連續(xù)3年回落，今年一季度進一步回落0.7個百分點。

“金融機構(gòu)在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，有利于縮短實體經(jīng)濟融資鏈條，降低實體經(jīng)濟融資成本，提高金融服務實體經(jīng)濟效率。”阮健弘說。

去杠桿方向未變，未來杠桿率應逐步有序降低

宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是否意味著去杠桿工作已經(jīng)完成？

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，我國杠桿率總水平偏高是一系列深層次因素長期影響的結(jié)果，試圖畢其功于一役、推動杠桿率迅速回歸合理水平是不切實際的。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，在內(nèi)外部不確定性增加的前提下，結(jié)構(gòu)性去杠桿顯得尤為重要。未來必須堅定不移地去杠桿，將債務水平和杠桿率逐步降下來。

目前來看，影響杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化：金融監(jiān)管日趨加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況會有較大改變；地方政府債務約束強化，特別是對地方政府隱性債務的清理、整頓和規(guī)范力度加大；去產(chǎn)能取得重要進展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強……同時，我國由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標，不應再通過人為抬高杠桿率追求過高增速，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。另外，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進，中國經(jīng)濟韌性增強、保持平穩(wěn)增長，也有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦認為，在上述因素的共同作用下，我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。

結(jié)構(gòu)性去杠桿是精細活、技術(shù)活，要精準施策

人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿表示，未來一段時間內(nèi)，監(jiān)管層將更多注重結(jié)構(gòu)性去杠桿，避免過度使用在總量層面“一刀切”的去杠桿措施。

業(yè)內(nèi)專家普遍認為，結(jié)構(gòu)性去杠桿需要穩(wěn)步推進，過快或過慢都不足取。

“結(jié)構(gòu)性去杠桿是個精細活、技術(shù)活，要在反復調(diào)研的基礎上精準施策。”馬駿認為，疏通貨幣政策傳導機制，對于促進金融和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)、防范在去杠桿過程中人為加大風險，具有十分重要的意義。疏通貨幣政策傳導機制，要把握好穩(wěn)增長與防風險、宏觀調(diào)控與微觀信貸之間的微妙關(guān)系，提高結(jié)構(gòu)性去杠桿的精準度。

如何把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏？

董希淼認為，結(jié)構(gòu)性去杠桿應特別注重“精準滴灌”，既要保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，又要根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。這就需要在結(jié)構(gòu)性去杠桿的過程中，財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)進行。只有財政金融政策協(xié)同發(fā)力，才能更有效服務實體經(jīng)濟，更有力服務擴內(nèi)需、保增長的大局。

具體來看，一方面，財稅政策要進一步發(fā)力，落實好減稅降費政策，減輕企業(yè)負擔，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。另一方面，穩(wěn)健貨幣政策要保持松緊適度，把好貨幣供給總閘門，維持流動性合理充裕，繼續(xù)優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)。金融機構(gòu)要堅持綜合施策，既要進一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，減少對抵押擔保的依賴，適當增加小微企業(yè)貸款支持力度，也要正確合理使用定向降準資金，積極推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，有效降低企業(yè)杠桿率。同時，企業(yè)自身要提升經(jīng)營管理水平和誠信水平，在困難時刻不弄虛作假、不逃廢債務；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平認為，應充分發(fā)揮國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，統(tǒng)籌把握各領(lǐng)域出臺政策的力度和節(jié)奏，形成政策合力，高度警惕去杠桿中的“次生風險”，平衡好防范化解重大風險和改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。

《 人民日報 》（ 2018年08月10日 02 版）