股市運行事關經濟金融全局。股市不穩,不僅市場自身發展大受影響,還會對系統性金融安全造成威脅。經歷了前年股市異常波動,以及去年以來市場逐步回歸穩健態勢,對于股市應“以穩為重、穩中求進”,各方已形成共識。2017年的A股市場“穩”的有利條件知多少?需要關注哪些風險點?怎樣建立市場長期穩定運行機制?

宏觀環境——

“利好”“利空”誰更多?

近期,前幾年有些被冷落的藍籌股在股市中逐漸升溫。尤其是春節以來,在銀行等板塊不斷走強的帶動下,上證綜指不斷刷新年內高點。

市場風格的悄然轉變,與經濟基本面密切相關?；仡?016年,中國經濟總體運行平穩,而且“穩”的因素在增強,“進”的亮點也頻頻閃現。GDP增速縱向看雖然有所回落,但橫向比較,在全球經濟仍居前列。從國有企業兼并重組、混合所有制到供給側結構性改革,“改革”這一主題詞持續為股市輸入活力。

2015年巨虧近30億元的陜西煤業,近日發布2016年業績預報,全年盈利為25億至30億元。陜煤的業績大逆轉,基本代表了整個煤炭類上市公司情況。數據顯示,截至近日兩市已有32家煤炭上市公司發布2016年全年業績預告,25家公司業績預喜,其中業績扭虧公司達14家。去年,由于供給側結構性改革的推進,去產能成效顯現,煤炭過剩局面得到緩解,產品價格迎來一定修復,這是上市煤企的業績上揚主因。

業績的好轉,也體現在二級市場上,煤炭股已成為目前投資者關注的熱門板塊。事實上,不光是煤炭,供給側改革受益股去年以來整體走強,鋼鐵、有色等均跑贏同期指數。

進入2017年,農業供給側改革、國企混改、去產能加碼擴圍、“一帶一路”等再度成為市場熱詞,表明今年經濟發展中的一些“大動作”仍會對股市穩定運行提供有力支撐。南開大學金融發展研究院教授田利輝認為,宏觀經濟企穩、改革加力推進、微觀創新提速等,是股市保持平穩的積極因素。具體來說,在投資和消費的拉動下,生產者物價指數不斷回升,我國經濟出現了企穩勢頭,不少優質企業正在積極推動創新,打造核心競爭力。

從政策面看,穩定的政策基調有利于股市平穩,避免大起大落。今年的政策基調已明確,要穩定和完善宏觀經濟政策,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

在看到積極因素的同時,也需保持一份清醒。對外經貿大學教授郝旭光認為,我國經濟進入初步恢復階段,雖然還未顯現強勢,但至少已有底部跡象,而供給側改革、“一帶一路”建設等推進順利,讓股票投資者信心有所增強。然而應看到,中國經濟還沒有邁過“三期疊加”關口,轉型升級沒有到位,雖然近年來新動能在成長,但還不能彌補傳統動能減弱的缺口,困難和挑戰不可低估。

比如,目前部分產能過剩行業依然面臨困難,一些僵尸企業仍在吸取寶貴資源。這些情況在上市公司中也有所反映,有的公司盈利能力持續下降,債務負擔較重。

外部風險因素不能小視。當下,全球經濟調整仍未到位,國際金融市場也難言平靜。在持續多年的寬松政策后,全球流動性是否會迎來拐點,全球股票、外匯、大宗商品等市場敏感性極強。華融證券常務副總經理張建軍認為,我國資本市場與全球市場的共振性今非昔比,聯動機制也更復雜,今年應密切關注貿易保護主義抬頭、國際市場波動的輸入性影響,并做好相應風險防范準備。

市場層面——

“人造波動”怎么管?

剛剛公布的一例市場操縱案顯示,盛某曾在短短幾日內,使用其本人賬戶,利用資金優勢,以漲停價大量申報買入“英威騰”股票,拉抬、維持該股股價,隨后反向賣出,從而迅速獲得非法收益。

證監會主席劉士余近日在全國證券期貨監管工作會議上提到:“沒有波動的資本市場是一潭死水,但驚濤駭浪一定是弱肉強食,市場被操縱。”由此可以看出,股市出現異常波動,往往是一些人攪渾水,從事違法違規行為而引發的“人造波動”。從嚴監管,創造干凈清朗的市場空間,是促進股市穩定、防范風險的重要一環。

張建軍表示,我國股市仍處于新興加轉軌階段,帶有很強的不成熟特征。新股上市造假、殼資源火爆、上市公司頻繁融資、過度融資、利用非公開發行定價機制套利、大股東違規減持及內幕交易……種種亂象為股市安全運行埋下隱患。從嚴監管、全面監管,是切中要害之舉。

春節過后,中小板公司山東墨龍向市場投出一顆“炸彈”,引起軒然大波。根據其公告,此前預計的2016年業績扭虧打了水漂,變臉后的年度業績預計為-6.3億至-4.8億元,業績預測嚴重“失準”。而在預告扭虧和本次巨虧公告披露之間,公司實際控制人“精準”打了時間差,大量減持股票而且沒有及時公告。

數據顯示,截至2月中旬,今年以來A股上市公司重要股東、董監高及其親屬的凈減持金額累計達107.68億元,而去年減持金額則超過3609億元。去年有338位股東持股數已變為零,實現“清倉式”減持。一些上市公司的重要股東在利空消息發布之前減持,或在高送轉后減持。這些減持行為既讓市場不斷“失血”,承受壓力,也可能涉及違規,擾亂了市場秩序。

田利輝認為,目前重要股東及董監高減持存在的問題是制度不夠完備、信息披露不夠充分、存在內幕交易。在大股東減持問題上,需要梳理法規,引導大股東成為長期投資者,堅守價值投資,適時適度合法合規增持和減持。大股東持股應該成為個股市值的穩定器,而非個股股價動蕩的制造者。

巨量再融資也是高懸在市場頭上、一直讓人不安的因素。2016年,A股再融資規模創歷史新高,是同期新股首發融資的數倍。除了規模驚人,部分上市公司還存在頻繁融資、過度融資、資金使用效益不高、利用非公開發行定價機制套利以及頻繁變更募資用途等問題,跨界、脫離主業、編造募投項目、追概念,引發股價劇烈波動。針對這些問題,證監會近日已出臺相關規范舉措。

張建軍表示,再融資的規范,不但能優化市場融資結構,還有助于引導資金脫虛向實,對股市穩定健康運行和實體經濟良性運轉都是利好消息。

穩定機制——

能否趕走“躥天猴”?

從A股市場現實情況看,個人投資者開戶超過1億戶,大戶和部分機構投資者投機心理強,大進大出、快進快出,市場“羊群效應”很強,極易形成行為趨同、跟風操作。正因為此,A股市場上反復出現“躥天猴”式大起大落。如何建立起長期穩定機制,也是未來發展要關注的問題。

股市如同一個大“資金池”,流動性如果短期內大進大出,就會在市場上掀起巨浪。2015年市場出現異常波動,一個重要原因是高杠桿資金在短期內大量涌入,之后又迅速撤離。防止流動性的非正常進出,對保持股市穩定運行至關重要。

田利輝說,綜合看國內外形勢,今年股市流動性的不確定性還是比較大,需要未雨綢繆,防范非正常進出。長期來看,應通過穩定市場信心、提高企業競爭力和發展實體經濟的手段吸引長期穩定資金入市。

張建軍也表示,避免流動性非正常大進大出,從根本上應調整流動性提供者的結構,即優化投資者結構,積極發展機構投資者。例如,積極鼓勵養老金入市,確保更長期、更穩定的資金來源,同時促進基金公司在引導價值投資上發揮更大作用。

去年底,廣西與全國社會保障基金理事會簽訂委托投資合同,成為《基本養老保險投資管理辦法》出臺后與全國社?；饡谝粋€簽約的省份,簽約后廣西將先后有400億元資金委托投資。種種跡象顯示,養老金進入股市的步伐在加快。

郝旭光表示,流動性波動只是股市波動的表面原因,深層次背景是人們對經濟走勢、上市公司盈利趨勢以及政策面、改革舉措的信心。避免資金非正常進出,一方面應控制好各種杠桿工具,防止過度使用,另一方面要做好各項基礎工作,完善市場制度,一個健康有序、能夠提供長期回報的股市才能吸引長期資金進入。

也有市場人士提出,保持市場穩定,還需建立股、債、期市的逆周期調節機制。對此,田利輝表示,成熟的股市呼喚公開、公平和公正,讓市場來調節資本、資源的配置,不能過度過頻地干預。但在市場出現失靈的情況下,則需主動出手,防止風險擴散。逆周期調節機制不是要干預市場,而是要防范系統性金融風險。

郝旭光認為,政策本來就應該逆周期,講究前瞻性和預見性及相機調節。在股市中,違法違規行為和異常情況一旦發生,往往會產生很大震動和危害。事后監管雖可以懲戒違法違規活動,讓肇事者付出代價,但無法挽回已有的損失。因此,監管上需要更突出預防性,“從早、從小、從嚴、常態化”,以減少不利事件、違規行為發生,防患于未然。

■延伸閱讀

數讀資本市場嚴監管

數據顯示,2016年,證監會系統共受理違法違規有效線索603件,啟動調查551件;新增立案案件302件,比前三年平均數量增長23%;新增涉外案件178件,同比增長24%;辦結立案案件233件,累計對393名涉案當事人采取限制出境措施,凍結涉案資金20.64億元;55起案件移送公安機關追究刑事責任,公安機關已對其中45起立案偵查,移送成案率創歷史新高,綜合執法成效進一步顯現。

為拓寬線索來源、提升線索質量,證監會出臺改進和加強證券期貨違法違規線索發現處理工作的專門政策文件,以大數據篩查為突破,以創新工作機制為保障,進一步構建完善以交易所一線監控、舉報系統、輿情監測系統為基礎,以派出機構、日常監管部門、其他監管機構報送線索為補充的“六位一體”線索渠道架構,開發內幕交易等輔助分析模型。2016年,證監會系統受理的有效線索603件中,啟動調查率達到91%,較去年同期增長18個百分點,創歷史新高,線索發現及處理工作質量效率實現雙提升。

作為傳統類型案件的信息披露違法、內幕交易、操縱市場立案案件共計182件,占案件總量的63%,上述類型案件分別占比為24%、21%、15%,居案發數量前三位。其中,信息披露違法涉及的中介機構新增立案案件25件,同比增長67%,體現了對信息披露違法所涉各環節實行全面追責的執法成效。操縱市場案件中,出現了信息操縱、跨市場操縱、國債期貨合約操縱、跨境操縱等多起首例案件,呈現了傳統案件加速演變、更趨復雜的特點。對利用未公開信息交易股票行為打擊力度持續提升,新增“老鼠倉”立案案件28起,同比增長87%。查辦14起新三板領域違法案件,占新增立案案件總量的5%,涵蓋財務造假及信息披露違法、操縱股價等多種違法行為;查辦13家私募機構的違法行為,實現“以點帶面”打擊效果。

(本報記者  王  觀整理)

去年股市監管新規知多少

從2016年1月1日起,新股發行按照新的制度執行,投資者申購新股時無需再預先繳款,小盤股直接定價發行。

為了從源頭降低杠桿風險,去年4月,證監會修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》及其配套規則,公開征求意見,通過風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率及凈穩定資金率四個核心指標,構建更加合理有效的風險指標體系;5月,證監會發布《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》,擬對基金公司子公司提高資本約束,加強風險控制,嚴格通道業務。

去年6月,證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開征求意見,進一步規范市場俗稱的“借殼”上市,促進市場估值體系的理性修復,繼續支持通過并購重組提升上市公司質量,引導更多資金投向實體經濟;全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司發布《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法(試行)》,自2016年6月27日起正式對掛牌公司實施分層管理。

去年7月,證監會公布《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》,將風險較高的股票類、混合類產品杠桿倍數上限由10倍下調至1倍等,該文件被視為資管業新“八條底線”。

去年10月,證監會對《期貨公司風險監管指標管理辦法》進行了修訂,提高最低凈資本要求至3000萬元,加強結算風險防范;按流動性可回收性及風險度大小進一步細化資產調整比例,提高凈資本計算的科學性;調整資產管理業務風險資本準備計提范圍與計提標準,提升風險覆蓋全面性。

(柴  茂整理)  

《 人民日報 》( 2017年02月27日 18 版)