來源：華夏時(shí)報(bào)  作者：于娜

　　今年藝術(shù)品市場(chǎng)傳遞的信息仍是持續(xù)調(diào)整，秋季拍賣比春季拍賣成交額再次下滑，尚未呈現(xiàn)探底反彈之勢(shì)，這樣的大環(huán)境下，藝術(shù)品信托逾期兌付又現(xiàn)苗頭。近期， 一款3100萬元的“中信墨韻1號(hào)藝術(shù)品投資基金集合資金信托計(jì)劃”被媒體曝出兌付風(fēng)波，其投資的23件中國(guó)書畫藝術(shù)作品未能全部套現(xiàn)，本應(yīng)在今年8月到期兌付的信托產(chǎn)品，至今仍有部分投資者尚未收到本金和收益分配。

　　“中信墨韻1號(hào)”只是即將迎來兌付危機(jī)的藝術(shù)品信托中的一例。有業(yè)內(nèi)人士說，藝術(shù)品信托業(yè)的大面積逾期支付潮將來臨，藝術(shù)品投資市場(chǎng)將雪上加霜。

　　兌付又起風(fēng)波

　　“中信墨韻1號(hào)”信托計(jì)劃成立公告顯示，該信托項(xiàng)目開始于2011年8月12日，期限為36個(gè)月，共募集信托資金3100 萬元，其中機(jī)構(gòu)委托人1人，為深圳杏石投資管理有限公司，自然人委托人16人(認(rèn)購(gòu)金額低于300萬元的自然人人數(shù)為15人)。由工商銀行承銷，并作為信托資金的托管行。

　　所募集的資金主要由中信信托根據(jù)投資顧問——深圳杏石投資管理有限公司的投資建議，參與近現(xiàn)代和當(dāng)代中國(guó)書畫作品類藝術(shù)品交易，閑置資金則用于銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金投資等，產(chǎn)品預(yù)期年化收益率不低于6%。

　　然而在“中信墨韻1號(hào)”臨近兌付前，投資者曾在2014年7月17日看到中信信托對(duì)此發(fā)布流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)公告。該公告稱，截至2014年6月30日，“中信墨韻1號(hào)”信托計(jì)劃共持有中國(guó)書畫類藝術(shù)品23件。由于2014年以來受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，以及禮品市場(chǎng)的急速降溫，對(duì)藝術(shù)品的銷售產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。雖經(jīng)與投資顧問及其他相關(guān)人士反復(fù)溝通，已達(dá)成部分藝術(shù)品銷售意向，但仍存在較大不確定性，信托計(jì)劃面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，到期信托財(cái)產(chǎn)或?qū)o法全部變現(xiàn)。

　　果不其然，“中信墨韻1號(hào)”隨后并沒有按約如期兌付。按照“中信墨韻1號(hào)”有關(guān)風(fēng)控條款，杏石投資承諾信托計(jì)劃終止時(shí)，若仍有未賣出的藝術(shù)品，則由其全部回購(gòu)。回購(gòu)價(jià)格為未賣出藝術(shù)品買入價(jià)的1.3倍。為了履行上述回購(gòu)義務(wù)，深圳深業(yè)融資擔(dān)保有限公司提供不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　有的投資者找到產(chǎn)品托管銀行與信托公司，希望這些機(jī)構(gòu)能夠剛性兌付。還有的投資者要求杏石投資和擔(dān)保機(jī)構(gòu)盡快履行兌付義務(wù)。對(duì)方目前都沒有給出明確解決辦法。另外，“中信墨韻1號(hào)”擔(dān)保機(jī)構(gòu)提出在履行擔(dān)保兌付義務(wù)前，還需要對(duì)這款信托產(chǎn)品所投資的藝術(shù)品真?zhèn)涡赃M(jìn)行鑒定。

　　“通常信托公司或銀行只有對(duì)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)和管理存在自身問題時(shí)，或者避免機(jī)構(gòu)名譽(yù)嚴(yán)重受損和影響時(shí)，才有可能剛性兌付和解，為投資者先行墊付。”一家機(jī)構(gòu)的信托基金經(jīng)理趙剛說。

　　“剛性兌付只是信托業(yè)的‘潛規(guī)則’，不是明規(guī)則。”用益信托分析師廖鶴凱說。他認(rèn)為“中信墨韻1號(hào)”的延期兌付時(shí)間要看后續(xù)的協(xié)調(diào)情況，“多方協(xié)調(diào)，實(shí)在不行也可能司法解決，不過這類項(xiàng)目最好是能協(xié)調(diào)解決，打官司可能會(huì)曠日持久。”

　　“中信墨韻1號(hào)”的投資者焦急而又無奈，幾家機(jī)構(gòu)之間有分歧和扯皮，要拿回本金利息，他們不知要等多長(zhǎng)時(shí)間。

　　市場(chǎng)調(diào)整未果

　　在一般投資者看來，中信信托和工商銀行都是行業(yè)里響當(dāng)當(dāng)?shù)木揞^，信托項(xiàng)目也有回購(gòu)方和擔(dān)保方，看似萬無一失，怎么也會(huì)出兌付問題呢？ 實(shí)際上在2013年，有多家信托公司發(fā)行的超過30億元的藝術(shù)品信托產(chǎn)品到期，被稱作是“藝術(shù)品信托退出之年”，那一波的兌付危機(jī)總算化解，新一波的藝術(shù)品信托卻又面臨同樣問題。

　　國(guó)內(nèi)藝術(shù)品信托經(jīng)歷了從高潮到冰點(diǎn)的5年。2009年6月18日，國(guó)投信托推出國(guó)內(nèi)首款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)信托機(jī)構(gòu)正式介入藝術(shù)品投資領(lǐng)域。在2011年至2012年初，藝術(shù)品信托業(yè)達(dá)到了一個(gè)高峰。18家機(jī)構(gòu)發(fā)行了45款藝術(shù)品信托，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過55億元，且藝術(shù)品信托的收益率高達(dá)10%至12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，一度令投資者趨之若鶩，被稱作是藝術(shù)品信托野蠻生長(zhǎng)的時(shí)期。

　　然而，自2012年下半年，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，尤其是當(dāng)代藝術(shù)品成交率和價(jià)格大幅縮水，持續(xù)升溫的藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)。據(jù)雅昌藝術(shù)網(wǎng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)藝術(shù)品拍賣成交總額為536.9億元，與2011年的968億元相比，縮水近一半。藝術(shù)品作為投資收藏類的高端品種，占用的資金量比較大，資金的變現(xiàn)周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，在市場(chǎng)現(xiàn)金量匱乏的狀態(tài)下表現(xiàn)得愈加明顯。

　　隨后藝術(shù)品信托業(yè)也進(jìn)入多事之秋，坐莊、抬價(jià)、買假、灰色操作等丑聞相繼曝出。更為關(guān)鍵的是，在2011年藝術(shù)品市場(chǎng)火爆時(shí)成立的大批信托產(chǎn)品，80%的投資類藝術(shù)品信托要通過拍賣渠道退出，在藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整后，它們?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)變現(xiàn)兌付？正是由于這個(gè)原因，2013年被稱為“藝術(shù)品信托的退出之年”。

　　在首次大面積曝出兌付危機(jī)后，藝術(shù)品信托產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)和數(shù)量雙雙驟降。“有的信托公司當(dāng)初進(jìn)入藝術(shù)品領(lǐng)域是為分得一杯羹，搶占新興市場(chǎng)，有的就是‘趕時(shí)髦’匆匆上馬，但如今卻紛紛折戟，才發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品市場(chǎng)‘水太深’。”趙剛說。

　　“藝術(shù)品信托已被看作‘是非地’，信托公司只等產(chǎn)品到期后，趕快脫身。”趙剛說，少數(shù)還在發(fā)行新產(chǎn)品的信托公司也作出調(diào)整，藝術(shù)品信托收益率普遍降到9%左右，期限也從一兩年延長(zhǎng)到兩三年，相關(guān)風(fēng)控措施也明顯強(qiáng)化，但是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和藝術(shù)品市場(chǎng)走勢(shì)并沒有起色，甚至處于更加低迷的氛圍之中，藝術(shù)品信托變現(xiàn)還是困難重重。

　　不規(guī)范弊端重重

　　“類似‘中信墨韻1號(hào)’項(xiàng)目是現(xiàn)有環(huán)境下信托做的所謂通道業(yè)務(wù)的無奈。”廖鶴凱說，這類藝術(shù)品信托項(xiàng)目主導(dǎo)都是銀行，銀行銷售的理財(cái)業(yè)務(wù)，客戶也是銀行的，內(nèi)部關(guān)系比較復(fù)雜，一旦出了事情，如果真的按責(zé)任界定，銀行全推到信托公司，信托公司也沒辦法。

　　如此幾方扯起皮來，投資者的利益如何得到保證，不過更為嚴(yán)重的是真?zhèn)魏偷赖嘛L(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民大學(xué)藝術(shù)品金融研究所不久前發(fā)布的《2014年中國(guó)藝術(shù)品金融研究報(bào)告》稱，由于缺乏具有公信力的第三方鑒定機(jī)構(gòu)，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的假拍、拍假、贗品和雅賄等現(xiàn)象屢見不鮮，有些企業(yè)拿著所謂專家的藝術(shù)品估值鑒定證書到銀行做抵押，騙取高額貸款，嚴(yán)重打擊了高凈值人群進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)的信心。

　　藝術(shù)品信托中的投資顧問主要對(duì)于藝術(shù)品的價(jià)值作出鑒定，提出投資建議，據(jù)此去購(gòu)買藝術(shù)品和選擇藝術(shù)家，投資顧問的藝術(shù)鑒賞水平經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致的買假買錯(cuò)，則造成了藝術(shù)品信托兌付難的“硬傷”。

　　為藝術(shù)圈人士一直詬病的是，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品信托不按藝術(shù)品市場(chǎng)投資規(guī)律辦事，兩者期限存在不匹配的矛盾，藝術(shù)品市場(chǎng)本來就投資周期長(zhǎng)，變現(xiàn)不穩(wěn)定，加上交易、稅收、管理等成本，需要讓作品在兩三年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻幾倍的升值，除非藝術(shù)品市場(chǎng)也處于瘋狂之中。

　　藝術(shù)品信托的實(shí)際發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量卻遠(yuǎn)不如基建、礦產(chǎn)和房地產(chǎn)信托，信托公司一般將其歸為另類投資信托，是指信托資金投資于包括藝術(shù)品、酒類、茶類、古董以及貴金屬在內(nèi)的領(lǐng)域。目前藝術(shù)品信托業(yè)只剩下少數(shù)幾家信托公司在維系，讓人無法看到行業(yè)前景。

　　不過廖鶴凱持樂觀態(tài)度，他認(rèn)為藝術(shù)品信托主要困難還是市場(chǎng)的不規(guī)范導(dǎo)致的投資道德風(fēng)險(xiǎn)較高。國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)方興未艾，在瘋狂過后需要調(diào)整，隨著整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和投資需求不斷多元化，整體發(fā)展前景還是看好，對(duì)應(yīng)的藝術(shù)品信托在很多方面也還大有可為。他個(gè)人認(rèn)為發(fā)掘優(yōu)秀的當(dāng)代作品，支持優(yōu)秀的當(dāng)代藝術(shù)家，仍然具有潛力。