高負債發展“正反面”

　　兗煤澳洲在報告期內計提了20億元的資產減值，此外還有約10億元的財務費用。如果將這些因素去除，兗煤澳洲的虧損并不顯著。

　　在匯兌損失之外，造成兗煤澳洲50億元虧損的還有兩項關鍵的因素——資產減值和財務費用。

　　在業績說明會上，趙青春表示，兗煤澳洲在報告期內計提了20億元的資產減值，此外還有約10億元的財務費用。這兩個因素影響凈利潤累計約20億元，如果將這些因素都去除，兗煤澳洲的虧損大約在10億元左右，在近期國際煤炭價格大幅下滑的背景之下，這樣的虧損水平并不顯著。

　　為何會有如此多的資產減值？張寶才表示，這是因為國際煤炭價格下跌，公司在澳洲收購的資產出現了一定程度的減值。這樣的做法對企業的穩健經營有利，根據澳大利亞會計政策的特殊規定，在未來煤炭市場好轉時，企業可以將資產減值準備金轉回，以增加當年利潤。

　　2012年整個兗州煤業的資產減值損失為8億多元，2013年的資產減值明顯增加。

　　招商證券一位分析師告訴新京報記者，這種資產減值在財務處理上相對靈活，雖然減值多少需要經過第三方評估，但實際上提10億，還是提20億，在會計上都是允許的。

　　財務費用的居高不下，或許也有另一面。

　　趙青春在業績說明會上表示，兗煤澳洲的借款中，有一部分是來自母公司兗州煤業的貸款，這部分借款每年都會給母公司帶來利息收入。

　　數據顯示，兗礦集團2004年開始海外擴張以來，對澳總投資約為440億元，企業投入的自有資金約為66億元，其余資金幾乎都來自貸款。目前，兗煤澳洲的資產負債率已在80%左右。

　　在某央企任職的財務人士告訴新京報記者，不少公司對外投資都會采用類似的方式。首先，境外的融資利率比境內要低得多；其次，如果是母公司向海外公司借款，一方面母公司可以有固定的利息收入，另一方面，海外公司也因為財務費用居高不下而拉低利潤水平，從而規避在海外的稅費負擔。此外，如果海外公司出現了較大的經營風險，債權相對于股權也有優先清償權。

　　“這是一種韜光養晦”

　　在澳大利亞，并不是所有的外國投資都有這樣的約束。事實上，這些條件只針對兗州煤業。

　　“兗煤澳洲的巨虧或是一種權宜之計。”一位資深煤炭行業分析師表示。在他看來，兗煤澳洲的巨虧與公司的財務處理有關：“澳大利亞政府在去年底把對兗煤澳洲的限制性條件拿掉了，如果兗煤澳洲賺得盆滿缽滿，澳大利亞政府還有可能做出這樣的改變嗎？”

　　資料顯示，兗州煤業在澳大利亞的礦業收購，曾遭遇澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）的重重審查，并被附加了多項限制性條款。然而，這些規定在去年12月11日被宣布取消。

　　“這是一種韜光養晦。”兗煤澳洲副董事長、執委會主席張寶才表示：“從某種程度上來說，去年的匯兌損失，以及媒體上的各種負面報道確實是幫了我們。”

　　2009年，中國企業在澳洲提出多項多資源性海外收購，這包括中鋁提出收購力拓，五礦收購OZ等等，一系列的動作引發了澳大利亞方面的警覺。

　　“我們不能讓另一個政府擁有澳大利亞。”在五礦收購OZ時，反對黨領袖喬伊斯向時任澳大利亞總理陸克文建言，不要賣掉澳大利亞的財富來源。在這樣的背景下，兗州煤業對菲利克斯的收購，遭遇了FIRB的層層審查。

　　最終，兗州煤業獲得了FIRB的“有條件批準”。這些條件包括：由兗州煤業在澳大利亞子公司兗煤澳洲負責運營在澳大利亞的煤礦，管理團隊和銷售團隊主要來自澳大利亞；兗煤澳洲最遲在2012年在澳大利亞上市，且兗州煤業在兗煤澳洲中的持股比例減少至70%以下，在原菲利克斯下屬資產中的所有權不超過50%。

　　2012年，兗煤澳洲與澳大利亞煤炭上市公司格羅斯特合并，兗煤澳洲正式登陸澳交所，作為大股東，兗州煤業占股78%。在批準該交易時，當地政府要求兗州煤業承諾，在2013年12月21日前將持股比例降至70%以下。

　　“由于煤炭行業陷入低迷，導致兗煤澳洲公司股票價格與資產實際價值出現嚴重背離，如果減持，勢必對公司造成損失。”張寶才對新京報記者表示：“更何況，我們是一家采掘業的公司，當然希望擁有更多資源，從這個角度來看，減持就更沒有道理。”

　　新京報記者獲悉，在澳大利亞，并不是所有的外國投資都有這樣的約束，例如政府對力拓就沒有，事實上，這些條件只針對兗州煤業。

　　趙青春在業績發布會上也表示：“在股權的限制下，公司治理方面會有方方面面的壓力，導致澳洲公司很多動作不能去做，創效的積極性無法提高。”

　　右翼政府的政策之變

　　兗煤向澳大利亞政府提出，其巨虧對于澳洲的招商引資產生巨大的負面印象，且巨虧與政府的非市場政策有關。

　　去年9月，澳大利亞的大選成為一個轉機。在那次大選中，自由黨領導人阿博特戰勝了前任總理陸克文，終結了工黨6年的執政歷史。

　　在澳大利亞的政治格局中，自由黨堅持中間偏右的經濟自由主義政策；相比之下，工黨的政策理念中間偏左，更加強調社會福利。2010年工黨執政時，陸克文曾強推“礦產資源稅”和“碳稅”，相比之下，自由黨的政策更偏重減稅，力主營造更好的投資環境。

　　在澳大利亞政府換屆前后，兗煤澳洲先后向FIRB提交了3次豁免申請，希望能取消對于兗煤澳洲的種種“歧視性條件”。

　　“我們向澳大利亞政府提出，作為澳大利亞最大的中國投資項目，澳大利亞最大的煤炭上市公司，我們的巨虧對于澳洲的招商引資會產生巨大的負面印象，而且巨虧的原因與政府的非市場政策有關。”張寶才說。

　　去年10月，兗州煤業得到FIRB的消息，此前的限制性條款即將取消。張寶才說，正是在這樣的背景之下，兗煤澳洲啟動了會計套期，希望減少2013年的匯兌損失。

　　去年12月11日，澳大利亞財政部正式批準，移除有關外商投資的股權減持條件。

　　趙青春表示：“我們現在有更大的余地來進行澳大利亞的經營管控。”

　　同時，兗煤澳洲宣布暫停此前旨在將兗煤澳洲“私有化”換股安排。

　　此前，為了規避70%的股權門檻，兗煤澳洲曾一度希望“私有化”，即將兗煤澳洲其他股東手中的股票都兌換成兗州煤業的股票，從而使得兗州煤業在澳交所上市，兗煤澳洲退市。

　　然而，這一私有化的動議遭遇了兗煤澳洲中小股東的漫天要價。“跟小股東談判時，他們的要價非常高，如果答應了他們，我們覺得這對于兗州煤業的其他股東來說，是不公平的。”趙青春說。