10月美股大跌時(shí)（10月初的前14個(gè)交易日中有10個(gè)交易日下跌，跌幅高達(dá)5%），高盛新任CEO所羅門就曾指出，部分拋售是由于程序化交易引起的。近期隨著美股進(jìn)入回調(diào)區(qū)間（標(biāo)普500指數(shù)較近期高點(diǎn)下跌逾10%），再度引發(fā)了市場對程序化交易的警惕。

值得關(guān)注的是，1987年股災(zāi)時(shí)，SEC（美國證券交易委員會）曾阻斷程序化交易的惡性循環(huán)，一定程度上遏制了股災(zāi)的影響深度。日前也有機(jī)構(gòu)指出，近期美股回調(diào)是因SEC的不作為讓“機(jī)器主宰了市場”，SEC應(yīng)對此作出解釋。

程序化交易放大拋售反應(yīng)

程序化交易起源于美國，原理是將可量化的分析方法通過計(jì)算機(jī)編程成為交易策略，進(jìn)行自動下單交易。1975年時(shí)，僅有為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)投資者通過程序化交易完成股票的投資組合交易。本世紀(jì)以來，隨著交易成本的降低，程序化交易的交易量急劇增加。SEC此前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國全部股票交易額的一半以上都是程序化交易。不過程序化交易正在遭遇華爾街詬病，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年出現(xiàn)的多次拋售事件都是由程序化交易造成的，因?yàn)槠鋵嫉氖袌鰯?shù)據(jù)處理速度極快，不會像人類那樣花時(shí)間消化這些數(shù)據(jù)背后的意義。

高盛CEO所羅門10月18日表示，“隨著市場波動性的上升，一些計(jì)算方法會迫使人們拋售（股票），市場結(jié)構(gòu)的變化有時(shí)會導(dǎo)致市場波動，而我們需要花費(fèi)大量時(shí)間考慮的事情之一就是，在過去的10年里市場結(jié)構(gòu)的變化是如何影響市場活動的。”此外，所羅門指出，ETF等未曾經(jīng)歷嚴(yán)峻壓力測試的被動投資產(chǎn)品，也起到推波助瀾作用。

摩根大通日前也在一份報(bào)告中指出，量化對沖基金的自動化交易策略在提供日常交易中大部分流動性的同時(shí)，也傾向于在恐慌時(shí)期吸收系統(tǒng)交易的流動性。指數(shù)型和量化型基金擔(dān)負(fù)著全球資產(chǎn)管理份額近三分之二，當(dāng)市場開始出現(xiàn)恐慌拋售時(shí)，這些拋售可能會被程序化交易策略放大。

Jupiter資管公司的基金經(jīng)理布洛奈說：“美股每日交易中有近80%是由程序化交易主導(dǎo)的，很多量化模型并未涵蓋到對企業(yè)收益的關(guān)注，也沒有對前景的關(guān)注，只是根據(jù)每天發(fā)布的非常具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來產(chǎn)生交易信號，這會產(chǎn)生很大的市場噪音。算法（自動化程序）交易的每日交易量可根據(jù)單日市場波動性而變化，而且在過去幾年中，這種影響變得更加明顯。”

機(jī)構(gòu)警示SEC吸取歷史教訓(xùn)

上世紀(jì)八十年代，程序化交易已經(jīng)嶄露頭角，然而登場后不久，其引發(fā)的惡性循環(huán)就被指控為1987年股災(zāi)的原因之一。1987年10月14日至10月16日連續(xù)3個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)接連下跌，累計(jì)下跌10.1%。當(dāng)年10月19日，先于美股開盤的香港、歐洲等地股市接連暴跌，美股開盤后標(biāo)普500指數(shù)暴跌20.5%，史稱“黑色星期一”。不過由于美國政府和美聯(lián)儲及時(shí)阻斷程序化交易的惡性循環(huán)，并實(shí)施有效的救市措施，1987年股災(zāi)并未演變成如同1929年時(shí)的金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，SEC引入熔斷機(jī)制，當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動時(shí)暫停交易，以便交易者能有時(shí)間重新考慮交易決定。

近期美股大跌，程序化交易同樣引發(fā)了市場的不滿，有機(jī)構(gòu)指出，應(yīng)管制這些“機(jī)器殺手”。其中，對沖基金Omega Advisors創(chuàng)始人庫珀曼日前表示，“我覺得SEC是時(shí)候解釋一下為什么他們還可以安靜地坐下來，什么都不做，讓這些算法、趨勢跟蹤模型對全球資本市場造成嚴(yán)重破壞。”他指出，他們（程序化交易）在市場上造成了巨大的波動，嚇壞了投資者，明顯提高了企業(yè)的融資成本，而近期股市的動蕩只是市場調(diào)整的一部分，因?yàn)樯形闯霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。

此外，庫珀曼說，應(yīng)讓SEC派人解釋，他們?yōu)槭裁慈∠鸘ptick規(guī)則。歷史資料顯示，從1929年的經(jīng)濟(jì)大衰退時(shí)期開始，美國開始實(shí)施提價(jià)交易規(guī)則（Uptick rule），此項(xiàng)規(guī)則提高做空門檻，即要求必須在市場價(jià)格上升的前提下才能實(shí)施做空交易，以抑制連續(xù)做空的速度。而2005年-2007年，SEC分兩步取消了這個(gè)機(jī)制，目的是鼓勵(lì)做空者發(fā)揮他們的正面作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年之前做空占市場交易的比重不到10%，而到2008年這一比例達(dá)到40%。不過2008年金融危機(jī)時(shí)，SEC又開始實(shí)施對做空者的臨時(shí)管制。

SEC發(fā)言人John Nester拒絕回應(yīng)庫珀曼的評論。市場分析人士指出，程序化交易對股市的影響肯定是有的，但對市場波動性的影響程度難以預(yù)測，即便美國監(jiān)管層有意對此進(jìn)行改革，也不是短期能夠解決的問題。