資金成本悄然抬升

此前，面對外匯占款減少造成的基礎貨幣缺口，央行更多地采用降準來釋放流動性。而在今年，降準工具僅被使用過一次，長期流動性的投放更加側重于每月的MLF投放。有市場人士分析指出，MLF操作與外匯占款變化的聯動性更強，但多種工具也增加了資金面的脆弱性，易加劇資金價格的波動。

“MLF操作在一定程度上部分替代了降準。”郭草敏分析說，2015年各月公開市場操作凈投放量均值為9億元，而該數據在2016年上升至1573億元，通過短期資金來填補基礎貨幣缺口，其實也增加了流動性的脆弱性，容易加劇資金面的波動。

在剛過去的10月，銀行體系流動性遭遇了一波反季節緊張，即在往年資金面不太緊張的10月下旬，今年卻出現了持續的資金面緊平衡態勢。

這種緊平衡被一些市場人士視為央行有意為之的舉措，也悄然提升了銀行間市場的資金成本。中信證券債券分析師明明昨日分析指出，從價格上來看，央行各種貨幣政策工具的操作利率穩定不變，體現了中性的態度，但在“鎖短放長”的操作思路下，央行向市場投放流動性的綜合資金成本已被抬升。

據中信證券測算，在今年8月央行相繼重啟14天和28天逆回購后，目前逆回購的加權操作利率已明顯抬升，目前約為2.35%，超出7天期逆回購利率2.25%的水平。而MLF的加權操作利率也升至2.91%，超出3月期MLF的水平。

雖然本周以來，市場資金面情況較上周已有所好轉。但展望未來，郭草敏認為，年底之前，資金面都會處于緊平衡狀態，機構不可掉以輕心。他預計，貨幣政策的穩健取向在年內都不會發生改變，特別是在人民幣匯率貶值速度有所加快的時候，匯率將繼續掣肘利率，也將制約貨幣政策的獨立性。“整體來看，資金面應該是緊平衡，央行不會刻意收緊或者放松。”