匯改進(jìn)行時(shí)

在新的匯率均衡和全球化資產(chǎn)配置過(guò)程中，人民幣匯改已經(jīng)從匯率定價(jià)機(jī)制的變革，延伸到新型金融市場(chǎng)規(guī)則與架構(gòu)的不斷探索和完善之中。

隨著人民幣匯率市場(chǎng)化定價(jià)和新型均衡機(jī)制的出現(xiàn)，中國(guó)央行以高額外匯儲(chǔ)備維系“貨幣安全”的必要性也日趨下降。巨額外匯儲(chǔ)備在令央行被動(dòng)投放天量基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，又以高額存款準(zhǔn)備金的形態(tài)降低了商業(yè)銀行的信貸效率，進(jìn)而扭曲了金融資本市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制與央行的貨幣政策操作。

隨著外匯儲(chǔ)備的下降，央行在此輪經(jīng)濟(jì)下行周期中連續(xù)六次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)釋放出充裕的流動(dòng)性，也令包括地方債置換等大規(guī)模的財(cái)政體制改革得以推進(jìn)。

彭興韻認(rèn)為，隨著外儲(chǔ)規(guī)模繼續(xù)下降和人民幣國(guó)際化進(jìn)一步深化，未來(lái)十年或更短時(shí)間內(nèi)，中國(guó)銀行(3.390, -0.02, -0.59%)的法定準(zhǔn)備金率會(huì)降到5%甚至以下。

與此同時(shí)，中國(guó)二十余年出口積累所形成的數(shù)萬(wàn)億外儲(chǔ)“財(cái)富”并沒(méi)有消失，而是通過(guò)企業(yè)海外投資與居民的外幣資產(chǎn)配置，逐漸形成遍及全球的“國(guó)民資產(chǎn)”。伴隨著政府外儲(chǔ)下降趨勢(shì)的，將是中國(guó)企業(yè)和居民在中國(guó)“境外總資產(chǎn)”中所占份額的上升。

但在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的多重風(fēng)險(xiǎn)因素下，理想中的人民幣國(guó)際化角色轉(zhuǎn)型，依然面臨著諸多挑戰(zhàn)與不確定因素。

6月23日英國(guó)退歐公投“黑天鵝”事件的爆發(fā)，再次將人民幣匯率推上了風(fēng)口浪尖。英鎊和歐元在兩個(gè)交易日內(nèi)分別重創(chuàng)11.9%和3.5%，美元和日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)則分別升值3.5%和4.4%。

“一籃子貨幣”中的匯率分化，令尚未具備“避險(xiǎn)資產(chǎn)”信用的人民幣出現(xiàn)了對(duì)美元和“一籃子貨幣”的雙重貶值，令央行不得不在6.7的心理關(guān)口開(kāi)始再度干預(yù)市場(chǎng)，同時(shí)宣布自8月15日起對(duì)境外遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

這一新的“雙貶值模式”，再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于“策略性貶值”失控風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，包括鐘正聲在內(nèi)的多位市場(chǎng)研究人士指出，在人民幣匯率向“市場(chǎng)均衡”回歸過(guò)程中，可能存在“多重均衡”，一旦市場(chǎng)預(yù)期管理不當(dāng)，就可能出現(xiàn)“拋售人民幣資產(chǎn)”和貶值預(yù)期強(qiáng)化的“壞的均衡”風(fēng)險(xiǎn)。

除了外部市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也面臨著因信貸膨脹而形成的貶值壓力。渣打銀行的研究報(bào)告指出，如果未來(lái)幾年國(guó)企和銀行業(yè)無(wú)法推進(jìn)實(shí)質(zhì)性改革，信貸快速增長(zhǎng)所形成的資產(chǎn)泡沫將在損害中國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，引發(fā)國(guó)內(nèi)居民加速轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)配置，而這將為人民幣帶來(lái)更大的貶值壓力。

與此同時(shí)，包括滬深港通在內(nèi)的人民幣全球化資產(chǎn)配置新機(jī)制，也在不斷探索和推進(jìn)之中。正如港交所總裁李小加所言，這是首次將境外資產(chǎn)以人民幣計(jì)價(jià)的方式端到了國(guó)內(nèi)投資者的面前，也意味著以人民幣投資展開(kāi)國(guó)際資產(chǎn)配置渠道的開(kāi)啟。

對(duì)于普通中國(guó)居民而言，簡(jiǎn)單將人民幣換成為美元進(jìn)行“多元化配置”，目前還是一個(gè)“費(fèi)力不討好”的選擇。而隨著“跨境人民幣資本市場(chǎng)”的形成，以及相關(guān)市場(chǎng)規(guī)則和服務(wù)體系的不斷完善，以人民幣投資的方式配置境外資產(chǎn)，已經(jīng)不再是“遙不可及”。