在新三板掛牌公司即將邁入9000家之際，監管層嚴查新三板合格投資者行動再出“狠招”。曾被股轉系統稱為“守門人”的券商首當其沖，不僅被開“罰單”，還開展自查風暴。在業內人士看來，這一系列嚴查背后，是新三板掛牌企業數量眾多、魚龍混雜，甚至融資后大玩金蟬脫殼，市場風險開始集中暴露。

對此，全國股轉系統掛牌部總監李永春8月23日在上海表示，這背后最突出的原因在于新三板市場定位不明確。市場定位不明確，導致市場預期不穩，監管依據不足，創新方向不明。包括市場定位、發展方向、服務對象等，下一步都需要頂層設計進一步明確。他透露，股轉系統正集中精力解決這些問題，未來新三板市場改革將堅持法治化、市場化方向，堅持創新發展與風險控制相匹配，堅持獨立市場設計。

新三板嚴查投資人資質

10家券商違規開戶被罰

8月22日，全國股轉公司對10家未嚴格執行投資者適當性管理制度的主辦券商采取了自律監管措施：對華泰證券、中信建投證券和山西證券采取出具警示函、責令改正的自律監管措施；對中信證券、中航證券、恒泰證券采取責令改正的自律監管措施；對東莞證券、紅塔證券、湘財證券和川財證券采取出具警示函的自律監管措施。

有業內人士統計，這10家未嚴格執行投資者適當性管理制度的券商，總計為4807名投資者進行了違規開戶。其中，中信建投證券違規開戶3328名、華泰證券違規開戶823名、中信證券違規開戶506名，三家券商占據大多數。

全國股轉公司表示，投資者適當性管理制度是全國股轉系統一項重要的基礎性制度。為保護投資者合法權益，引導投資者理性參與掛牌公司股票公開轉讓業務，全國股轉公司審慎制定掛牌公司股票投資者準入標準，通過發布相關規則和問答對主辦券商投資者適當性管理提出具體要求，明確市場監管預期。

同時，股轉公司多次開展主辦券商的自查和現場檢查活動，要求主辦券商認真落實投資者適當性管理的各項要求，對在檢查和日常監管中發現的未認真履行職責的主辦券商嚴肅處理，確保有異動必有響應、有違規必有查處。自2015年以來，針對投資者適當性管理問題，累計對19家主辦券商(含本次)采取了自律監管措施。

事實上，新三板券商在投資者適當性管理方面被開出“罰單”，是近期新三板掀起自查風暴的重要一部分。

據悉，全國股轉公司日前向各主辦券商下發《關于落實“兩個加強、兩個遏制”回頭看自查工作的通知》，督促主辦券商自查新三板資金占用、金融企業掛牌融資、違規及不規范事件、投資者適當管理等事項。

《通知》明確三類自查對象，一是資金占用、金融類企業掛牌融資、2015年報和2016半年報檢查等專項工作涉及的掛牌公司、主辦券商、會計師事務所等市場主體；二是2015年以來暴露的違法違規、不規范問題及風險事件涉及的市場主體；三是落實新三板投資者適當性管理制度涉及的市場主體。

部分主辦券商已經開始主動掃雷。8月18日，有3家主辦券商就相關公司持續經營能力、公司業績等問題，提示風險。其中，天風證券在對翔維科技審核時發現，公司2016年上半年主營業務收入為零。天風證券提示了風險，稱翔維科技目前處于業務轉型期，若短期無法改善，將存在業務發展方向不明確、喪失持續經營能力的風險。此外，萬通新財和阿帕奇也因業績問題被主辦券商喊話。8月23日，又有4家公司收到主辦券商的風險提示公告。

全國股轉系統副總經理隋強表示，下一步全國股轉系統將在對市場規則全面評估的基礎上，推進治理規則的全面修訂和制定工作，豐富自律監管措施手段，要使市場主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場的規范程度。目前正在推進的工作包括研究制定終止掛牌制度。

掛牌數量眾多魚龍混雜

個別公司“拿錢跑路”

不難發現，新三板從嚴監管的背后是掛牌企業快速、大規模擴張。截至8月23日，新三板掛牌企業數量已經達到8820家，業內普遍預計年底新三板有望達到1萬家。據全國股轉系統最新披露的數據，截至8月19日，新三板在審企業數量為1232家，并且超過半數企業已經獲得第一輪審查反饋。

由于掛牌數量眾多，又是注冊制，難免魚龍混雜。“真是林子大了，什么鳥都有。”上海一家券商人士坦言。

今年5月17日，新三板企業哥侖布發布高級管理人員變動公告，董事會于近期通過快遞方式收到魏慶華的辭職報告，稱因身體原因辭去董事長兼總經理職務，繼續擔任公司董事。魏慶華辭職后便處于失聯狀態。此前，其已將持有的占公司總股本42.72%的2862萬股股票，盡數質押融資。

比哥侖布大股東突然失聯更奇葩的是森東電力，掛牌一年人去樓空。8月15日，該公司督導券商西部證券發布公告稱，于8月8日至森東電力現場核查時，除森東電力實際控制人、曾經失聯的已離職董事長邱麗新，西部證券未能見到森東電力現任董事、監事、高級管理人員。在森東電力生產現場，西部證券發現生產車間均無員工在崗，亦未展開生產。此前，西部證券曾出資675萬元認購該公司股票，成為其第三大股東。

中泰證券指出，在經濟下行壓力加大的背景下，部分新三板掛牌公司出現虧損和暫時的經營困難，并不奇怪。但是出了問題藏著掖著，直到紙包不住火，抑或是實際控制人拖延時間，大玩金蟬脫殼之計，這不僅傷害了其他公司股東和債權人，也帶來了負面影響。

“有個別公司掛牌新三板就是為了股權質押，拿筆錢就跑路，對于這種公司必須要嚴管。”上述上海券商人士表示。

事實上，由于新三板行情低迷、流動性不足，今年股權質押明顯升溫。截至8月19日，共有863家新三板公司發生了1312起股權質押融資案例，而去年同期只有205家公司進行了298次股權質押融資，兩項數據同比增幅均較大。

在業內人士看來，隨著新三板市場股權質押業務日漸火爆，其背后隱藏的風險也開始集中暴露。一方面，大股東質押股權后套現跑路、企業債臺高筑無法抵償借款、掛牌公司融資后遭遇摘牌等事件頻發，令質權方承擔巨大的融資風險；另一方面，由于二級市場交易的清淡以及前期估值虛高，部分質押股股價下跌兇猛，爆倉風險加劇。

流動性低迷監管不完善

新三板定位亟待明確

短短一年多時間，新三板市場經歷了從高峰到低谷的“過山車”行情，新三板做市指數從去年4月17日創出2673.17高點后便進入下跌模式，目前已經跌破1100點，創出一年半以來的新低。交易低迷、融資低迷、供需失衡下的退出難題，令業內人士頗為苦惱。

統計顯示，新三板市場流動性持續低迷，超五成企業至今零成交，這已成為制約三板市場發展的最大瓶頸。在此背景下，今年已有27家企業宣布終止或申請終止掛牌，超過2016年以前離開新三板市場企業總和22家，且其中還包含兩家創新層企業。

上海證券新三板分析師對記者表示，今年以來掛牌公司的累計成交額約1100億，相當于A股一天的成交量，很多公司連做市都沒有，協議轉讓也多為私下對敲。盡管新三板分層，但在沒有流動性的情況下，公司進入創新層又如何？在目前的市場環境及監管制度完善的不確定下，不少公司也在考慮退出新三板申請IPO，但這需要做好排隊兩三年過冬的準備。

“隨著新三板市場估值持續下移，流動性問題更加突出，企業出逃或將成為群體性事件，因此市場制度的完善、效率的提高迫在眉睫。”財富證券分析師周潔認為。

對此，李永春表示：“我們承認新三板發展遇到很多瓶頸，包括流動性、融資功能、投資者數量等都存在著短板。”

“新三板市場在交易層面面臨著諸多考驗，主要體現在市場流動性和定價功能不足。”李永春認為，這主要是投資人數量不足、交易方式不完善、掛牌公司質量等多方面原因造成的。流動性不足造成價格發現功能不足，價格發現功能不足導致融資功能不足，融資功能不足導致對實體經濟發展不利。

李永春直言，新三板目前出現的諸多困惑，背后最突出的原因是市場定位尚不清晰。在成立初期，新三板被定位為場外市場，但在建立過程中，市場又采取了集中交易的模式，被認為是場內市場。這種定位的不清晰、不明確，直接導致市場預期的不穩定、監管依據的不充足和創新方向的不明確。

在上述上海證券人士看來，此前市場一直預期的轉板只是美好的希望，“烏雞變鳳凰”很難。只有將新三板作為主板融資市場的補充，成為多層次資本市場的一個環節，才能真正把新三板做好。

李永春表示，新三板市場發展至當前的規模，將進入“二次創業”的階段，包括市場定位、發展方向、服務對象等，未來都需要頂層設計的進一步明確，進而才能推動新的發展。新三板將堅持獨立市場的建設，并不會走向預備市場。未來新三板的制度設計也將以此為基礎，建立成一個與滬深交易所并列的市場。