貨幣政策不可承受之重

從金融危機以來的政策實踐來看，為應對經濟低迷，各國宏觀政策加大了寬松力度，特別是貨幣政策不斷創新，不僅歐美日等主要發達經濟體推出了量化寬松政策，甚至全球有日本、丹麥、瑞士、瑞典、匈牙利等國家以及歐洲央行實施了負利率政策，意在刺激商業銀行向企業與個人發放貸款，刺激消費與投資，以支持經濟增長，緩解通縮壓力。

然而，效果不容樂觀，IMF在最新一期的《世界經濟展望》報告中進一步下調了全球經濟增速。IMF預計今年、明年全球經濟增長分別為3.1%、3.4%，均較今年4月預測下調了0.1個百分點，并指出英國脫歐導致經濟、政治和制度的不確定性使世界經濟面臨的下行風險上升。此外，考慮到新興經濟體貿易增長乏力、投資低迷、工資水平難以提升以及商業活動放緩，OECD預計2016年全球增長僅為3%。

突破理論創新的負利率，在實行過程中，也面臨著對抗通縮效果有限，侵蝕銀行利潤，削弱商業銀行存款創造能力等有悖于負利率實施初衷的矛盾，甚至過度寬松的貨幣政策反而對投資者心態產生了負面影響，超出政策制定者預期。例如，今年歐央行與日本央行在負利率寬松政策出臺之時，歐元與日元都出現單日非貶反升的情況，背后暗含了一種絕望的態度，反映了投資者預期混亂、對經濟前景的不確定的擔憂。

更進一步，從中國的情況來看，寬松貨幣政策似乎也在遭遇挑戰。例如，自2014年11月以來，央行先后六次降息、五次降準，并通過PSL、MLF、SLF等定向操作向實體經濟注入流動性。然而，盡管貨幣政策保持寬松，但經濟仍然疲軟，7月消費、工業生產、投資數據表現普遍不佳。其中工業增加值同比降至6%，比6月繼續回落0.2個百分點；固定資產投資累計同比增長8.1%，比1-6月回落0.9個百分點，低于預期。同時，企業經濟活動仍顯疲軟態勢。

一方面，企業持幣觀望、謹慎投資的現象有所增加；體現在M1增速持續提高，從2015年3月的2.9%提高到今年7月的25.4%，M1與M2增速的差距逐步擴大，高于同期M2增速15.2個百分點。另一方面，民間投資持續下滑，今年1-7民間投資增長2.1%，其中，6月、7月連續負增長，凸顯企業對投資前景的悲觀預期。上述情況甚至被稱之為中國企業已陷入了某種形式、某種程度的“流動性陷阱”。

面對全球貨幣政策困境，學界與政界紛紛開出藥方。如全國人大財經委副主任委員吳曉靈就曾提出，“國際金融中過度利用貨幣、負利率等政策，無助于實體經濟，有可能增加投資資本的套利行為。建議各國加快結構性改革，調整經濟供需結構，引導實體經濟發展?！倍浐辖M織秘書長安吉爾·古里亞也提出“現有的貨幣政策其實做的是不夠的，現在需要更多的財政政策，包括結構性的改革?！?/p>