針對欣泰電氣涉嫌欺詐發行的事實，作為欣泰電氣發行上市的保薦機構，興業證券6月27日發布公告，擬使用5.5億元設立欣泰電氣適格投資者先行賠付專項基金。這也是證監會新股發行制度改革引入保薦機構先行賠付制度以來，首個先行賠付的案例。

先行賠付是一項保護投資者權益的制度安排。從其歷史來看，萬福生科和海聯訊兩個案例中設立的補償基金，對解決投資者索賠難問題發揮重要作用。在此基礎上，新股發行制度正式將其作為一項制度安排而固定下來。該制度規定，投資者因上市公司欺詐發行而遭受的損失，由保薦機構基于其事先的自律承諾先行賠付投資者，并相應取得向發行人依法追償的權利。

但先行賠付制度從推出之日起就陷入尷尬的境地。畢竟萬福生科和海聯訊雖然都是“欺詐發行公司”，卻并未因此而退市。但是從2014年11月起，A股市場正式實施重大違法公司強制退市制度。在這種背景下，目前的先行賠付制度并不適合“欺詐發行公司”的賠償。

根據強制退市制度的規定，上市公司欺詐發行的罪名一旦認定，相關公司就進入強制退市程序，即由交易所依法作出暫停其股票上市交易的決定。這就意味著公司的股票直接停止交易了，包括正常退市程序下的“退市整理期”也不存在。以欣泰電氣為例，就是在證監會作出行政處罰之后，深交所繼續對其停牌，不再復牌交易。在這種情況下，其所有流通股股東都是適格投資者，他們的損失都需要得到賠償。

但如何計算投資者損失無疑是先行賠付制度需要直面的一個難題。欣泰電氣在今年5月20日之后就停牌了，當時的收盤價是14.55元。但在計算投資者的損失時，顯然不能以這個價格為準，這個價格是沒有經受欺詐發行利空消息沖擊時的價格，投資者明顯不可能按這個價格將自己的股票拋售出去。

不僅如此，對于“欺詐發行公司”來說，面對的還不只是一個賠償投資者損失的問題。很現實的問題是投資者還面臨著股票不能流通的問題，由于股票退市是由于上市公司欺詐發行引起的，因此這個責任得由上市公司、保薦機構以及控股股東及大股東等來承擔。而目前的先行賠付制度很難解決這個問題。這也是先行賠付制度不適合“欺詐發行公司”賠付的原因所在。

不過，基于先行賠付制度所具有的積極意義，管理層可以將先行賠付制度加以完善，將先行賠付基金改為股份回購基金，在證監會認定欺詐發行罪名成立后，交易所正式暫停股票上市交易之時，由保薦機構，或保薦機構、上市公司、控股股東聯合設立的股份回購基金向公司全體流通股股東進行股份回購，然后予以注銷。如此一來，由于涉事公司的股權結構不再滿足上市條件，股票自然也就可以從市場退市了。此舉不僅補償了投資者利益，而且達到了退市的目的，堪稱一舉兩得。