市場經濟中的合格主體，既要面臨“優勝劣汰”的殘酷市場競爭，也要承受債務的剛性約束，因而在經營中傾向于自發控制杠桿率，審慎加杠桿，避免經營風險過度積聚。雖然這些年我國在國有企業合格市場主體培育方面取得了重大進展，國有企業的自主風險決策機制不斷健全，但也要看到，國有企業“所有者缺位”問題還沒有完全解決，部分國有企業能夠自主經營決策，卻不能自主承擔風險，導致市場風險債務化、債務軟約束。主要表現在：

一是主動加杠桿擴張規模。“做大做強”固然是企業理想經營策略，但“做大”并非就強，還要面臨市場競爭考驗。經營規模小也不全是壞事，“船小好掉頭”。但這些年來“做大”幾乎成為國有企業經營決策“標配”，除了爭取“話語權”動因外，“做大”也意味著可支配資源規模的快速增加，因而主動加杠桿擴張資產規模便順理成章，客觀上也迎合了金融體系融資的所有者偏好。

二是市場競爭引發加杠桿“囚徒困境”。部分國有企業處于競爭性行業，經營狀況長期不佳，但市場退出又牽涉較大社會處置成本，影響到地方經濟增長。為擺脫市場競爭不利地位，企業都自發選擇加杠桿來擴充產能，導致未來行業產能急劇擴張，最終將出現嚴重過剩，反過來又會顯著加重企業經營風險。比如我國汽車行業產能利用率已經連續5年下降，但各汽車制造商產能擴建項目仍在不斷推進，有市場預期2020年我國汽車行業產能將明顯超過市場銷量。

三是僵尸企業經營風險債務化。我國去產能進展緩慢的重要根源之一，在于僵尸企業難以有序退出。應該看到，我國僵尸企業問題從“小”到“大”，從“輕微”到“嚴重”的演變過程，很大程度上與部分地方政府未及時果斷采取退出措施存在某種因果關系，進而導致經營風險債務化，完全依靠銀行貸款“借新還舊”來維持企業低效運轉、支付工資，債務利息轉化為貸款本金，持續推升了企業債務杠桿率。

不難看出，過去相當長時間內，這種市場競爭硬約束和債務軟約束的沖突，使得部分國有企業具備內在加杠桿動力，并與產能擴張高度交織，影響到國家整體去產能進程。雖然當前國有企業營業收入負增長，表明產出沒有增加，但資產負債規模仍以兩位數增長，無論是為在建項目接續舉債、“借新還舊”，還是維持企業低效運轉，一定程度反映出部分國有企業內在加杠桿動力仍未消除。特別是前段時間有色金屬價格短暫上漲，部分地方國有企業又陷入了去產能與增產量的博弈，增加了國家去產能任務的復雜性。從根本上說，只有將國有企業真正培育成合格的市場主體，自主經營，自負盈虧，防止企業經營風險外溢，并演化為社會成本，才有可能真正抑制企業加杠桿沖動。