“有形之手”的紅與黑

從美國1987年股災到A股2015年大震蕩，從“327國債期貨”事件到黑色系熱潮，在金融市場上，調控既是科學，也是藝術。

對于調控的必要性，格林大華期貨研究所所長李永民指出，首先，能夠使市場趨于理性，使信息溝通更加充分；第二，可以引導資金流向，使市場更有序。第三，對投資者、特別是散戶投資者而言是一種預警。

業內人士指出，商品期貨短炒過盛、必將引發價格非理性波動、出現過快上漲，這將進一步抬高原材料成本，不利于實體經濟企穩回升，還會導致諸如鋼鐵等去產能類行業的廠商復產，影響國家當前的供給側改革。此輪調控的積極意義在于，一是有利于防止市場過熱，使市場回歸供需基本面主導；二是防止過度杠桿的危機在商品市場上重演。

不過，也有市場人士擔憂，交易所調控屬于臨時性措施，可能扼殺市場流動性：培育一個期貨市場并不簡單，如果投機者都走了，誰來給實體產業做套保對手盤？

燃料油期貨由盛而衰就是前車之鑒。在2010年至2011年的商品牛市中，為了抑制過度投機，燃料油期貨的合約乘數（每手的交易噸數）被上調了4倍。變成大合約之后，一度十分活躍的燃料油期貨成交量大幅下降，結果是投機者退出的同時，套保盤也進不來了。如今燃料油期貨成交量極低，已經名存實亡。

中國農業大學經濟學教授常清指出，目前國內期貨市場發展還不充分，投資者結構不合理、產業客戶參與度不夠，尚缺少期權工具及掉期等場外市場，風險管理市場發展的不充分與巨大的風險分散轉移需求間存在較大矛盾，這也使市場風險防控難度加大、任務較重。從完善投資者結構、讓市場能夠滿足和承擔更多的避險需求角度出發，從完善工具和市場體系、增加避險渠道并提高避險效率角度出發，從增強市場自適應能力和市場風險防控能力出發，都需要進一步發展期貨市場。

更有業內人士指出，中國有著最活躍的交易者和最龐大的需求市場，期貨市場還應該進一步做大，以爭取全球大宗商品定價權。商通社專家望都就表示，如果中國的期貨市場繼續放大十倍，甚至百倍的規模，并且對全球資本開放，世界的定價中心自然而然將落在中國，中國將接過資源財富的指揮棒。

以鐵礦石為例，數十年來，鐵礦石價格都是由全球最大的礦業公司與鋼鐵生產商以秘密磋商的方式確定的。而現如今，鐵礦石的定價權正在向東轉移。

據路透社報道，負責運營北卡羅來納州對沖基金Academia Capital的Ivan Szpakowski稱，大商所鐵礦石期貨價格影響力日益擴大的一大原因就是期貨價格實時可見，而且變動頻率很快。

市場化手段助期市更加成熟

5月6日，大商所最新發布的通知顯示，自5月10日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內交易手續費標準恢復至原成交金額的萬分之0.6，上述四品種同一合約當日先開倉后平倉交易手續費標準繼續維持萬分之7.2（焦炭、焦煤）、萬分之3（鐵礦石）和萬分之2.4（聚丙烯）的現有水平不變。

對此，大商所新聞發言人表示，此次對日內和非日內交易手續費實行差異化收取措施，意在于抑制相關品種過于頻繁的短線交易、防范過度投機風險同時，避免對正常的非日內交易造成沖擊，確保市場運行效率，保障期貨市場價格發現和避險功能的發揮；下一步交易所仍緊抓監管不松懈，重點加大市場稽查工作力度、嚴厲打擊違規違法行為，確保市場安全穩健運行。

業內人士指出，日內短線仍保持調后的高手續費、恢復了非日內的原水平，這避免了對中長線投資的影響，保持了市場厚度，也可以降低換手率，避免調控措施對非日內交易的沖擊。市場需要適度的流動性與套保匹配；流動性過低價格波動容易變大、交易風險加大。因此，通過現有的措施，可以擠出一部分短線投機資金，增加持倉量，同時又不傷害市場效率。

葉燕武表示，從交易所對價格波動的反應來看，這次調控更多的是對價格發展中短炒盛行的抑制，出臺措施動作迅速。一旦后期市場價格波動逐步回歸正常范圍，波動率降低，調控措施會逐步退出，從而防止市場流動性過度干涸帶來的價格非理性波動。

在程小勇看來，調控措施至少不需要加碼，不過鑒于高收益資產荒、通脹回升激發的保值和資產配置需求，大宗商品依舊是資金青睞的標的，危機式調控措施需要轉變觀念，對癥下藥，需要更加市場化。記者 葉斯琦