■ 社論

熔斷機(jī)制今后是否還會(huì)實(shí)施，如何改進(jìn)，當(dāng)然還需經(jīng)過專家、業(yè)界、管理層的多方研究與協(xié)調(diào)。從熔斷機(jī)制的歷史來看，這些爭論、波折、嘗試、反復(fù)都是正常的。

昨晚，證監(jiān)會(huì)稱，從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

就在昨日上午，在社交媒體上最熱門的話題就是：A股又熔斷了。很多人早上剛到辦公室，打開電腦，看看股票，卻發(fā)現(xiàn)整個(gè)股市都停了。有人調(diào)侃，證券行業(yè)成了最悠閑的職業(yè)，剛剛上班，就下班了。

在最近一輪股災(zāi)之后，相關(guān)管理部門，推出了熔斷機(jī)制。三大交易從2016年1月1日起，只要“滬深300現(xiàn)貨指數(shù)”漲跌幅超過5%，將暫停交易15分鐘；滬深300漲跌幅超過7%時(shí)，交易時(shí)間將暫停至收盤。

熔斷機(jī)制，顧名思義，類似于保險(xiǎn)絲的作用，是在價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，通過暫停交易一段時(shí)間，起到更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。但是，熔斷機(jī)制下，當(dāng)指數(shù)向下接近熔斷閾值時(shí)，熔斷機(jī)制會(huì)加速這一過程，原因是投資者懼怕暫停交易導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失。但是，當(dāng)指數(shù)向上接近閾值時(shí)，流動(dòng)性同樣會(huì)被打斷，減緩股指向上的趨勢。這就意味著熔斷機(jī)制一方面減小向上的波動(dòng)，同時(shí)卻會(huì)加速向下的波動(dòng)。顯然，考慮到A股沒有簡單易行的做空機(jī)制，熔斷機(jī)制對不同方向的風(fēng)險(xiǎn)抑制作用是不一樣的。

對于熔斷機(jī)制，學(xué)界目前也存在爭論。在昨日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業(yè)協(xié)會(huì)反饋意見，請求改進(jìn)新實(shí)行的熔斷機(jī)制。有報(bào)道稱，基金業(yè)已經(jīng)有高層出面向證監(jiān)會(huì)游說，以期改進(jìn)現(xiàn)有機(jī)制。

從證監(jiān)會(huì)暫停熔斷機(jī)制的表態(tài)來看，這種呼吁很快得到了響應(yīng)。在如此短的時(shí)間之內(nèi)，做出暫停熔斷機(jī)制的決定，并不多見，因而，值得肯定。

熔斷機(jī)制今后是否還會(huì)實(shí)施，如何改進(jìn)，當(dāng)然還需經(jīng)過專家、業(yè)界、管理層的多方研究與協(xié)調(diào)。從熔斷機(jī)制的歷史來看，這些爭論、波折、嘗試、反復(fù)都是正常的。

熔斷機(jī)制起源于美國，1982年，芝加哥商業(yè)交易所(CME)對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，次年，這一規(guī)定旋即被廢除。到了1987年，股災(zāi)出現(xiàn)，熔斷機(jī)制再次實(shí)施。此后，美國股市運(yùn)行比較平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的股災(zāi)，熔斷機(jī)制僅在1997年10月27日發(fā)揮過一次作用。

由此可見，即使美國這樣的成熟資本市場中，這個(gè)規(guī)則也有一個(gè)發(fā)展變化——實(shí)施、暫停、再實(shí)施的過程。中國資本市場還很不成熟，加之現(xiàn)在國內(nèi)、國外的經(jīng)濟(jì)充滿了不確定性，中國股市在當(dāng)下有更大波動(dòng)性也是可想而知的。因此，熔斷機(jī)制出現(xiàn)水土不服，也屬正常。

盡管，熔斷機(jī)制的設(shè)立初衷是好的，不過，一旦在運(yùn)行當(dāng)中出現(xiàn)問題，就應(yīng)該果斷暫停。從宏觀來看，中國資本市場仍然處于改革的攻堅(jiān)階段，改革中出現(xiàn)差錯(cuò)也在所難免，關(guān)鍵還是有關(guān)方面有正視改革出現(xiàn)偏差甚至錯(cuò)誤，并及時(shí)改正的勇氣。對于相關(guān)部門來說，比股市漲跌和熔斷機(jī)制更重要的是，如何推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管職能。只要我們的股市制度肌體更加健康了，股市的賭性就會(huì)退縮，暴漲暴跌的局面也就會(huì)大大減少。