放量約500億 中國版QE言過其實

　　民生固收分析師李奇霖則認為，央行人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，實際上是中國版微刺激再現(xiàn)。

　　他表示“此時，推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，總量上是為對沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，折價率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵。”

　　中信建投黃文濤團隊也認為將“信貸質(zhì)押再貸款”稱為QE有點言過其實，降準依然必要。

　　他表示“由于新增外匯占款持續(xù)減少，在不斷降準以提高貨幣乘數(shù)之外，央行需要創(chuàng)設(shè)新的工具提供基礎(chǔ)貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動性緊縮。”

　　他認為從短期來看，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點的推廣作為央行實質(zhì)性放松流動性的舉措。因為并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高；其次，對于金融機構(gòu)而言，在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下，金融機構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴容。

　　在兩個最早進行試點的地區(qū)中，廣東今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點總規(guī)模將突破50億元，山東的規(guī)模預(yù)計也大體如此。因此，業(yè)內(nèi)人士估計，在擴至9省（市）后，今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的規(guī)模樂觀的預(yù)計在500億元左右。

　　效果有待觀察 10月降準仍有可能

　　不過，該政策是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，民生固投李奇霖指出對信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮政策定向?qū)捤晒δ埽ㄟ^不同折價率確實可以引導(dǎo)信貸投放小微三農(nóng)，一邊補充基礎(chǔ)貨幣，一邊鼓勵銀行加快信用派生，一定程度上能實現(xiàn)穩(wěn)增長并降低特定領(lǐng)域小微企業(yè)融資成本。

　　“但政策難度在于三農(nóng)小微類資產(chǎn)風險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風險溢價較高的資產(chǎn)，則可能會產(chǎn)生壞賬風險。”李奇霖表示。

　　在財經(jīng)評論人士劉曉博看來，盡管“央行信貸資產(chǎn)抵押再貸款”的推出，如同資產(chǎn)證券化、央行直接購買地方債等量化寬松跑道一樣，如果火力全開，威力能比上扔一個原子彈。但核心問題是，高層如何兼顧穩(wěn)增長和促改革的關(guān)系。我們不僅要看央行在做什么，還要看最終的結(jié)果。

　　最核心的指標是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過14%，就難說有大規(guī)模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來的這5年，按照年度計算都沒有超過14%。

　　因此，“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”在短期內(nèi)還構(gòu)不成大的影響，判斷央行放水力度仍然要看M2的增速。“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點推廣，不足以解決目前的流動性問題，因此10月降準仍然有較大可能性。