8日，發改委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委5部委聯合印發了《2018年降低企業杠桿率工作要點》通知稱，要加快推進降低企業杠桿率各項工作，打好防范化解重大風險攻堅戰。

通知明確了降低企業杠桿率工作的六大重點：

一是建立健全企業債務風險防控機制；

二是深入推進市場化法治化債轉股；

三是加快推動“僵尸企業”債務處置；

四是協調推動兼并重組等其他降杠桿措施；

五是完善降杠桿配套政策；

六是做好降杠桿工作的組織協調和服務監督；

此外，通知還將各項工作責任“細分到戶”，包括國家發展和改革委員會、中國人民銀行、財政部、中國銀行保險監督管理委員會、國務院國有資產監督管理委員會、工業和信息化部、中國證券監督管理委員會、最高人民法院在內的多個職能部門，都按照自己的職責分工負責相關工作任務。

3大任務五個月內必須完成

值得注意的是，工作要點中著重了提出3項必須在2018年底前完成的任務。

1完善轉股資產交易機制研究依托多層次資本市場集中開展轉股資產交易，提高轉股資產流動性，拓寬退出渠道。2加強轉股股東權益保障針對轉股企業存在的股東行為規范和公司治理的特殊性問題，研究加強轉股股東權利保護的政策措施。3完善“僵尸企業”債務處置政策體系研究出臺有效處置“僵尸企業”及去產能相關企業債務的綜合政策以及金融等相關領域的具體政策，落實好有利于“僵尸企業”出清的稅收政策，通過推動債務處置加快“僵尸企業”出清。

24項任務持續推進

此外，還有24項任務將持續推進。

建立健全企業債務風險防控機制方面，需要持續推進的工作包括充分發揮國有企業資產負債約束機制作用、加強金融機構對企業負債的約束、完善國有企業資本管理機制、健全企業債務風險監測預警機制、完善大型企業債務風險聯合處置機制5項任務。

深入推進市場化法治化債轉股方面，需要持續推進的工作包括壯大實施機構隊伍增強業務能力、拓寬實施機構融資渠道、引導社會資金投向降杠桿領域、開展債轉優先股試點、推動市場化債轉股與完善現代企業制度有機結合5項任務。

加快推動“僵尸企業”債務處置方面，需要持續推進的工作包括破除依法破產實施障礙、完善依法破產體制機制2項任務。

協調推動兼并重組等其他降杠桿措施方面，需要持續推進的工作包括積極推動企業兼并重組、多措并舉盤活企業存量資產、有序開展資產證券化、多方式優化企業債務結構、積極發展股權融資5項任務。

完善降杠桿配套政策方面，需要持續推進的工作包括穩妥給予資本市場監管支持、提高國有資產處置效率、加強會計審計業務指導3項任務。

做好降杠桿工作的組織協調和服務監督方面，需要指導重點行業和地區開展降杠桿工作、發揮典型案例的示范帶動作用、強化監督約束確保有序開展、繼續做好宣傳與輿論引導工作等4項任務。

兩大亮點

川財證券研究所所長陳靂指出：一是從工作內容看，文件將工作內容進一步分解細化，并且明確了責任單位和推進時間，體現出中央協同監管的治理思路和按序推進的執行力度。該則要點還要求于2018年底前完成，即明確有5個月的時間窗口，保證了政策的有效推進和按期實施。

二是從實施對象看，此次《要點》文件以具備較強控制力和執行力的國有企業為主要工作開展對象，體現了國家去杠桿的決心和態度。

五大重點

新時代證券首席經濟學家潘向東表示，通知中需要重點五方面內容：

一是去杠桿的時間表。通知中明確要求國有企業根據行業的差異，要有明確降低杠桿率的目標和時限，打破預算軟約束，建立高杠桿高風險企業的名單，未來國企將是去杠桿的重中之重。

二是市場化法治化債轉股的具體措施。通知中提出定向降準、私募股權等方式增加市場化債轉股的資金來源，但是有多少社會資金會真正參與到去杠桿市場化債轉股中值得關注。

三是通知中明確2018年底前要完成 “僵尸企業”的出清，因此關注僵尸企業出清對市場的沖擊。

四是通知中提出通過資本市場等渠道推動企業兼并重組，因此關注監管層通過放松市場化債轉股所涉的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作幅度。

五是去杠桿是一個系統工程，因此，關注未來降杠桿工作中各部門組織協調和相關配套措施的實施進度，避免個別部門單兵突進，配套不及時帶來的市場沖擊。

市場化法治化債轉股將持續推進

作為結構性去杠桿的重要手段之一，新一輪市場化法治化債轉股的持續推進至關重要。

在深入推進市場化法治化債轉股上，通知明確提出：

1，要壯大實施機構隊伍增強業務能力；

2，拓寬實施機構融資渠道；

3，引導社會資金投向降杠桿領域；

4，完善轉股資產交易機制；

5，開展債轉優先股試點；

6，推動市場化債轉股與完善現代企業制度有機結合；

7，加強轉股股東權益保障。

交通銀行金融研究中心高級研究員吳劍表示，首先，實施債轉股后商業銀行將放棄債權優先清償次序，假如債轉股后企業經營不善，實施債轉股會導致商業銀行遭受更大損失。商業銀行在項目篩選、債轉股企業管理及債轉股退出等方面將面臨新的風險與挑戰。

其次，債轉股項目的實施對商業銀行的短期利潤和資本消耗會產生一定壓力，也將影響其參與積極性。

值得注意的是，通知指出，要運用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場化債轉股獲取穩定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠桿和市場化債轉股的引導機制。

中原證券研究所所長王博表示，債轉股的主要資金來源包括銀行理財資金和市場化募集兩個方面，但二者目前都不具有穩定、低成本、時效性長的特點。其中，銀行的理財產品在后期需要支付本金和利息，回報不確定，且投入資金量不大，不具有長期的可依賴性。而市場化募集資金則對回報率要求較高，這限制了它在債轉股中的參與規模。

為了幫助轉股企業獲得穩定的中長期低成本資金源，需要通過政策引導，堅持定向降準等貨幣政策能夠適當降低一些銀行的存款準備金率，以擴大企業獲取資金的額度和穩定性。通過健全引導機制，可以使得更多社會資金加入，幫助企業降杠桿，股權性資金是其中與債轉股關聯度較高、操作較為便利的一種。

充分借助資本市場力量

通知指出，穩妥給予資本市場監管支持。對降杠桿及市場化債轉股所涉的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監管政策支持。

同時，通知還提出，提高國有資產處置效率。在嚴格防止國有資產流失的前提下，對于納入重點降杠桿范圍企業的資產處置進行專題研究，予以支持。嚴格在法定時限內完成地方國有企業降杠桿涉及的國有資產審批事項，糾正不恰當升高審批層次的做法或不審批不作為的現象。

陳靂表示，上述兩條提到的積極發展股權融資和給予資本市場監管支持，其實也是對2017年底的金融工作會議精神的貫徹。近年來證監會就股票發行制度改革、資產管理業務開展、多層次資本市場建設及逐步開放外資限制等方面，已經做了很多制度性的改革和推進。今年以來證監會一方面就前期文件的征求意見稿繼續發布正式稿，就指導意見稿發布實施細則，另一方面就資本市場上正在發生的變化快速做出反應，完善了上市公司退市制度、通過交易所完善了證券交易制度等。

此次《要點》進一步明確了監管思路，同時強化了優先股、可轉債等股債結合的發展路徑。陳靂認為，在現有制度改革和建設穩步推進的基礎上，此次《要點》的發布可能會推進股債結合產品的發行、交易、結算管理，維持債券市場的規范良好運行。

同時，陳靂認為，自下而上看，在權益市場相對低迷的市場環境中，固定收益類資產本身可能吸納更多的流動資金，此時加強對債券市場的監管，“加強企業降杠桿特別是債轉股的全過程檢查”，也是相當具備針對性的風險防范措施，有利于維護規范良好的資本市場運行環境，使得金融更好的服務于實體經濟，提高資產使用效率，加快實體經濟發展。