剛剛降臨的這個冬天，一邊高估值板塊行情逐漸趨冷，而另一邊的強(qiáng)勢個股則依舊是“我行我素”。

根據(jù)中證指數(shù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證50指數(shù)成份股中，中國平安、貴州茅臺、招商銀行所占權(quán)重就已分別達(dá)到16.30%、6.78%和6.26%。本月以來上述三只個股正是上證50指數(shù)上行的直接推手。此外，本月以來這三只個股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當(dāng)集中。在當(dāng)前市場整體成交量仍相對穩(wěn)定的背景下，資金集中于藍(lán)籌和權(quán)重板塊，是導(dǎo)致市場大市值公司市值形成“自循環(huán)式”上行的直接原因，這一風(fēng)格暫時料將不會發(fā)生根本性改變。

而從A股整體市場的月度效應(yīng)來看，年底的市場風(fēng)格更易切換至大市值標(biāo)的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業(yè)。在此背景下，由其它小盤股所引起的下跌短期也仍難以對指數(shù)形成顯著影響，因此，斷言市場風(fēng)格的切換仍顯過早。由于金融板塊整體估值的持續(xù)性好轉(zhuǎn)，“抓大放小”的市場偏好未變，當(dāng)下配置大金融也仍有優(yōu)勢。

回調(diào)后不乏機(jī)會

本周兩市探底回升，前兩個交易日，指數(shù)方面已收出兩根“中陽”，上證綜指升幅為0.82%，深證成指升幅為2.74%。截至昨日，上證綜指報3410.50點(diǎn)，再度收復(fù)3400點(diǎn)關(guān)口，深證成指報11602.10點(diǎn)。在此背景下，交易量也已有所活躍。

分析人士表示，當(dāng)前市場方向總體上偏向樂觀。對于市場方向的把握，盡管場外資金環(huán)境不支持短期出現(xiàn)全市場增量資金行情，但既有活躍投資者進(jìn)入市場的增量資金卻仍在持續(xù)，即說明行情在場內(nèi)投資者層面是展開的。而風(fēng)險偏好指數(shù)顯示的情緒狀態(tài)，當(dāng)前也正處于樂觀環(huán)境中，支持中短期維持既有方向。板塊活躍度方面，在存量博弈格局下，行業(yè)輪動速度呈上升態(tài)勢，市場主題行情尚處于進(jìn)一步演繹過程中，預(yù)期未來方向上仍偏積極。在基金的行業(yè)配置行為上，倉位凈變化持續(xù)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)態(tài)勢，行業(yè)板塊機(jī)會則主要通過新的倉位布局來捕捉，這種配置行為特征也支持后市行情狀況偏樂觀。

自9月以來，略顯糾結(jié)的盤面顯然仍未因盤面數(shù)度上破3400點(diǎn)后出現(xiàn)回落而出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折。缺乏清晰投資主線以及熱點(diǎn)方面的后繼乏力，也使得當(dāng)前投資者感到既無奈又焦躁。無奈的是由于場內(nèi)外資金在當(dāng)前點(diǎn)位仍未形成一致，一邊是場內(nèi)主力資金離場的現(xiàn)象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場外資金不懼回調(diào)依然呈現(xiàn)出流入態(tài)勢。盤面上，存量博弈態(tài)勢依然清晰。焦躁的則是，從板塊來看，部分板塊估值仍未高企，顯然也已具備了一定的投資價值。然而，3400點(diǎn)關(guān)口儼然已成為了當(dāng)前市場的“風(fēng)向標(biāo)”，既能引發(fā)投資者對后市無限的遐想，也似乎隨時提示著投資者盤面回調(diào)的警訊，資金也在此“心結(jié)”困擾之中始終顯露出焦躁與謹(jǐn)慎相交織的復(fù)雜情緒。由于市場過于在乎3400點(diǎn)關(guān)口的得失，追漲殺跌的非理性因素都使得資金入場的意愿有些遲疑。而上述的種種“糾結(jié)”其實(shí)都一致指向當(dāng)前投資者仍未清晰把握住當(dāng)前市場的投資主線。

中信證券表示，通過觀察50ETF的走勢，不難看出當(dāng)前白馬股整體的強(qiáng)勢，而在白馬股繼續(xù)任性奔跑的背景下，行情料仍將逐步向縱深發(fā)展。中長期來看，有業(yè)績支撐的行業(yè)龍頭依然是最值得配置的標(biāo)的。大盤白馬股得到資金持續(xù)買入的狀況，暫時也不會改變。年底前的一個半月，市場仍會在3400點(diǎn)上下2%左右的區(qū)間運(yùn)行，同時波動會加大，兩極分化的格局亦會加劇。隨著市場集中度的提升，建議不要偏離主線，繼續(xù)騎行白馬，不要去進(jìn)行無價值支撐的題材股抄底，過早的逆向思維也許會倒在黎明前夕。

“馬太效應(yīng)”加劇

根據(jù)中證指數(shù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證50指數(shù)成份股中，中國平安、貴州茅臺、招商銀行所占權(quán)重就已分別達(dá)到16.30%、6.78%和6.26%。可以說，本月以來上述三只個股正是上證50指數(shù)上行的直接推手。此外，本月以來這三只個股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當(dāng)集中。在當(dāng)前市場整體成交量仍相對穩(wěn)定的背景下，資金集中于藍(lán)籌和權(quán)重板塊，是導(dǎo)致市場大市值公司市值形成“自循環(huán)式”上行的直接原因。

今年以來，A股市場“馬太效應(yīng)”愈演愈烈。不論是“一九行情”、“漂亮50”乃至近期上證50指數(shù)的“暴走”等，其背后的客觀原因無不指向市場中龍頭個股、大盤藍(lán)籌的強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)前，有觀點(diǎn)質(zhì)疑這樣的市場是否正常，更有觀點(diǎn)直接指出，資金這樣抱團(tuán)大市值、大白馬、大龍頭的行業(yè)，本身就是存在很大風(fēng)險，而非正常的市場狀態(tài)。分析人士表示，綜合多方面因素來看，其實(shí)A股市場強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”是符合當(dāng)前市場客觀現(xiàn)實(shí)的，也符合證券市場自身的發(fā)展規(guī)律。

光大證券表示，伴隨著養(yǎng)老金加速入市、險資短線操作受到嚴(yán)監(jiān)管以及A股加入MSCI指數(shù)等因素，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格的權(quán)重正在不斷加大，對市場的交易邏輯也在產(chǎn)生潛移默化的影響。而機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格在偏向藍(lán)籌的同時，還有一個特點(diǎn)在于比較重視投資紀(jì)律，即普遍存在資產(chǎn)配置再平衡的問題。

隨著世界經(jīng)濟(jì)步入“低增長、低通脹、低貨幣擴(kuò)張”為特征的時代，資產(chǎn)配置大方向需要從大寬松大泡沫轉(zhuǎn)向精選核心資產(chǎn)。國內(nèi)也面對相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，研究優(yōu)質(zhì)公司競爭力的重要性遠(yuǎn)勝于研究短期擇時和風(fēng)格輪動，各個行業(yè)中競爭力提升的龍頭公司將會成為核心資產(chǎn)。

此前針對核心資產(chǎn)是否“泡沫化”的問題，機(jī)構(gòu)就已存在分歧。中金公司就認(rèn)為，強(qiáng)勢板塊估值有所恢復(fù)，但并未“泡沫化”。中金公司強(qiáng)調(diào)在A股市場開放的背景下，估值標(biāo)準(zhǔn)將越來越國際化。今年符合中國消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級趨勢的大消費(fèi)和科技硬件等板塊漲幅較高，部分股票估值修復(fù)幅度較為明顯，投資者對這些強(qiáng)勢板塊的可持續(xù)性有所擔(dān)心。但從歷史和國際角度對這些板塊估值與盈利等方面的橫縱比較來看，在盈利和估值方面相對全球同業(yè)仍具備相當(dāng)?shù)奈Γ糠炙{(lán)籌股雖然持續(xù)上漲，目前也還具備基本面支持。而在海外資金加大對A股配置力度的背景下，這些板塊仍然有望成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

大金融仍將占優(yōu)

分析人士表示，從A股整體市場的月度效應(yīng)來看，年底的市場風(fēng)格更易切換至大市值標(biāo)的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業(yè)。現(xiàn)在的操作不是做倉位管理，投資邏輯是精選價廉物美的優(yōu)質(zhì)公司，長線持有。在此背景下，當(dāng)前估值仍相對偏低的大金融板塊顯然已具備配置價值。

而近期出臺的《大資管業(yè)務(wù)新規(guī)指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《新規(guī)》），對大金融板塊而言，更是一大直接刺激。一方面，隨著銀行資管子公司破冰，銀行資管業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的龍頭格局將進(jìn)一步推進(jìn)。另一方面，由于《新規(guī)》的矛頭直指資管產(chǎn)品剛性兌付，保險產(chǎn)品競爭格局也將進(jìn)一步改善，成為穩(wěn)健型投資者資產(chǎn)配置中的重要選擇。此外，銀行理財非標(biāo)萎縮后喪失重要的高收益資產(chǎn)類別，長期來看對權(quán)益類資產(chǎn)的需求勢必將得到提升。未來在銀行負(fù)債成本的倒逼之下，結(jié)合股票資本市場穩(wěn)中求進(jìn)、波動收窄等特點(diǎn)，銀行理財將進(jìn)一步青睞權(quán)益類資產(chǎn)，這也將對股市形成長期較大規(guī)模的增量資金預(yù)期，券商作為高貝塔品種料將更為受益。

細(xì)分來看，當(dāng)前多數(shù)機(jī)構(gòu)顯然仍對銀行和保險板塊更加青睞。

分析人士表示，在宏觀環(huán)境穩(wěn)定、監(jiān)管預(yù)期充分的背景下，銀行股的核心投資邏輯是堅守行業(yè)業(yè)績趨勢向上這一主線。中泰證券也指出，銀行股的基本面是“明牌”，即基本面向上，彈性不明顯，但持續(xù)時間會很長。當(dāng)市場預(yù)期收益率下降時，而銀行ROE仍能長期穩(wěn)定在14%，板塊的配置價值凸顯。《新規(guī)》利好銀行股的投資面，對銀行基本面影響是分化。新規(guī)后，中小銀行的同業(yè)收入和理財收入會有一定負(fù)面影響，但其低估值又會是銀行委外資金的偏愛。而對于以“傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)”為主的大型銀行基本面則是利好。

招商證券表示，保險長期投資邏輯確定性強(qiáng)，行業(yè)負(fù)債端、資產(chǎn)端、政策端的主線投資邏輯也較為清晰，密集、多維度追蹤指標(biāo)也均反映出當(dāng)前行業(yè)的向好趨勢。而在延續(xù)確定性向好背景下，對板塊無需過分恐高，回調(diào)就是加倉良機(jī)。預(yù)計2018年EV目標(biāo)增速為15%，PEV中樞上看1.5X。

從大金融整體來看，天風(fēng)證券指出，從市場結(jié)構(gòu)上來說，今年以來市場最大的特點(diǎn)是大類板塊的輪動和結(jié)構(gòu)性機(jī)會。1-2月的周期，3-4月的消費(fèi)，5月的大金融，6月的消費(fèi)，7-8月的周期，9-10月的消費(fèi)。不管期間指數(shù)如何，都有一個絕對占優(yōu)的大類風(fēng)格出現(xiàn)。展望最后兩個月，作為上證50中相對滯漲的板塊，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、利率、流動性環(huán)境的情況，大金融有望成為年底占優(yōu)的大類風(fēng)格。