專家和券商分析人士預計，明年債轉股全面鋪開大局已定。除國有大行債轉股外，地方銀行對當地企業的債轉股也會逐步展開，但更多將依賴AMC等第三方機構來實施。預計未來中小商業銀行推進不良債轉股時，與AMC合作將被視為首選。與此同時，嗅覺敏銳的各路資本更是積極涌入地方AMC，其中不乏上市公司身影。

子公司設立“競速”

就在幾天前，農行發布公告稱擬設立農銀資產管理有限公司(下稱“農銀資產”)，注冊資本為100億元，為該行全資子公司。農行表示，農銀資產將作為農業銀行一級子公司，擬專司債轉股業務，主要經營和辦理與債轉股相關的債權收購，債權轉股權，持有、管理及處置轉股企業股權等經金融監管部門批準的金融業務。

農行的一紙公告，拉開了五大國有銀行設立債轉股子公司的“競速”大幕。在民生證券研究院副院長李少君看來，近年來，伴隨不良資產規模擴大、參與銀行增多，銀行在批量轉讓的談判地位趨弱，資產折價程度加大。銀行通過子公司施行債轉股與債務直接轉讓相比，在定價方面具有優勢。銀行系子公司加入有助于債轉股項目更加有序開展，改善銀行不良預期。

招銀國際人士指出，實施債轉股，首要任務是風險隔離與專業化操作。在上世紀90年代的那次債轉股中，政府是主導者，而實施機構則是為此特別設立的四家國有資產管理公司。與之不同的是，在此次債轉股中，預期銀行將在其中扮演更為積極主動的角色。銀行設立新機構來實施債轉股，主要是出于以下兩個原因：其一，隔離風險，包括道德風險及操作風險；其二，對新債轉股進行專業化操作。對于銀行而言，在最終退出債轉股股東這一角色前，還有很長一段路要走，且路途也將充滿不確定性。相較自身直接參與債轉股業務，商業銀行透過新設立的資管公司參與債轉股，是出于對于風險隔離和專業化操作的充分考量，是一個更為恰當的選擇。

銀行“競速”激烈，AMC也在全力“奔跑”。

幾位股份制銀行高管對中國證券報記者表示，債轉股對于商業銀行或暫時遭遇困難的企業來說，都不失為一條化解風險的有效途徑。因此，銀行在篩選項目的同時，積極尋找合作“搭檔”。

《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《意見》)中明確，鼓勵金融資產管理公司、資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股；支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股。

有券商人士認為，雖本輪債轉股可多主體參與，但AMC公司憑借在不良資產處置方面的多年經驗，在債轉股方面是最有經驗和能力的機構，尤其是在不良債轉股項目中AMC優勢明顯。

中國長城資產管理公司副總裁周禮耀近日透露，長城資產積極介入以不良資產為主的債轉股，且已與兩家商業銀行協商設立實施機構。另據媒體報道，長城資產將占有合資公司51%的股份。

周禮耀還透露，最近長城資產正在與一家已嚴重資不抵債并陷入債務兌付危機的央企做債轉股方案。通過債務重組、財務重組和資產重組，幫助這家企業剝離低效資產和非主營資產，重振主業經營競爭力。

一位國有大行債轉股相關負責人對記者表示，一旦相關實施機構獲批設立，市場化不良債轉股項目就將“破冰”。“試點銀行手里都有一些項目，只待政策明朗。”

不過，交通銀行首席經濟學家連平預計，前期落地的不良債轉股項目不會太大：其一，上一輪政策性債轉股時，有部分項目完全“壞”在銀行手中，銀行至今心有余悸；其二，預計不良債轉股項目集中在產能過剩的國有大中型企業，銀行將更謹慎；其三，近一兩年銀行不良處置力度加大，不良增速趨緩，銀行轉股意愿降低。

不良定價是關鍵

周禮耀總結稱：“不良資產的債轉股面臨五個難點，包括：協調難、估值難、定價難、管理難和退出難。”

本輪市場化債轉股啟動后，僅中國建行就有近千億元項目落地，包括其披露的與云南錫業、武鋼集團、海翼集團、廣晟公司等。建行債轉股業務負責人、授信審批部副總經理張明合透露，上述項目為正常債權，所以定價時是按照1∶1來轉股權。“但不良債權的定價就復雜得多，上一輪政策性債轉股時的定價沒有太大參考價值，需各參與機構、企業反復磋商。”

“沒有成不了的交易，只有談不攏的價格。”這是包括張明合在內的銀行業內人士，以及多數AMC人士的一致看法。據了解，以往AMC在受讓銀行不良資產時，一般出價在按照賬面價值的30%至40%，有時甚至是20%。

中國東方董事長吳躍認為，目前看，我國不良資產市場潛在供給規模不斷增長。截至2016年三季度，商業銀行不良貸款規模達1.49萬億元，不良貸款率為1.76%，與上半年相比不良率有所企穩。由于商業銀行受業績考核和監管方面制約，賬面風險普遍較真實風險有所低估；不良貸款發生存在滯后性，隱性不良的顯化需要一個過程。目前，關注類貸款持續上升，截至2016年三季度達4.1%，高于不良貸款率增速。此外，信托、租賃、網貸、企業應收款和債務市場違約金額較大，整體不良資產市場的潛在供給規模也較大。但由于買賣雙方價格分歧較大，需求方雖積極參與，卻出價審慎，致使不良資產市場雖潛在供給巨大、潛在需求旺盛，但成交規模有限、市場出清緩慢。

全面鋪開箭在弦上

有券商人士預計，明年債轉股全面鋪開大局已定。考慮到債轉股資產類別并不局限于不良資產，正常、關注類貸款皆可轉股，未來市場空間巨大，總規模有望達到萬億元級。

中投證券認為，通過從上輪債轉股規模占國有企業資產規模推算，預計本輪債轉股規模約為4萬億元。

面對這一萬元億級市場，除四大AMC公司，正在迅速成長的地方AMC也被各方給予厚望。申萬宏源人士認為：“以債轉股定價為例，過去商業銀行擔心國有資產流失，不良債權轉讓時折扣率偏高，市場成交并不活躍。新規實施后，債權轉讓市場化，有利于AMC公司獲得風險收益比更高的資產。綜合較高的行業門檻、處置方式松綁、市場化方式運作三點，我們認為地方AMC機構業務空間巨大，且有盈利空間。”

中泰證券人士也指出，2016年上半年，信達、華融不良資產公開市場收購分別為800多億元和1700多億元，預計全行業成交將近4000億元，2016年全年預計成交8000億元。假設四大AMC市場份額合計為80%，剩下20%由地方及民營AMC獲得即1600億元，再假設地方AMC不良資產處置的內部收益率為15%(參考2016年上半年信達、華融已結項目內部收益率16%)，并假設不良資產平均處置周期為3年，即年消化率為1/3，那么保守估計地方AMC年化收益將在80億元左右，市場空間巨大。

今年以來，不良資產管理行業政策“暖風”頻吹，包括放寬各省AMC數量至2家，并允許地方AMC以債務重組、對外轉讓方式處置不良資產提升市場活力等。銀監會近日新批復5家地方AMC后，各路資本更是積極涌入，其中不乏上市公司身影。

有券商人士指出，目前上市公司一般以兩種方式參與其中：其一，申請地方AMC牌照；其二，參股地方AMC，比如陜國投A、東吳證券、泰達股份等。