降杠桿，不是簡單收回貸款

近日，國務院印發《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，引起市場各方熱議。如何在債轉股的過程中貫徹市場化、法治化原則？如何看待新一輪債轉股？銀行、資產管理公司等金融機構如何參與降杠桿？本報記者采訪了專家和業內人士。

降杠桿根本是建立現代企業制度、深化國企改革

“降杠桿是供給側結構性改革的重要內容。企業的高杠桿率不是孤立的問題，是與實體經濟發展高度關聯的。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說，目前說到企業杠桿率水平高，是對應著企業過剩產能和庫存而言的，正是因為企業產能過剩，才認為目前企業的融資水平可能過高了，加之產品銷路不暢，企業不能獲得足夠的現金流收入來償還債務，企業過高的杠桿率難以維持。

“企業杠桿率形成的原因是多方面的，包括市場環境、企業預算軟約束和產業過度投入等，因此降杠桿不是簡單地收回貸款，而是需要一系列整體解決方案。如果產能沒有下降，產業結構調整不能順利完成，降杠桿也就不能順利推進。因此《意見》實際上是穩步推進供給側結構性改革的一個系列改革方案，其根本是建立現代企業制度，深化國有企業改革。”曾剛說。

發改委宏觀經濟研究院經濟所金融室主任王元認為，《意見》提出降杠桿的七條主要途徑，有些能較好地促進中短期企業縮小債務規模、降低杠桿率，有些側重于建立起長效約束機制，抑制企業杠桿率過快、過度上升，也有些兼具中短期和長期效應。不同類型、不同狀態的企業通過自主選擇適當的途徑，實現杠桿率的降低。政府則通過制定引導政策、完善監管規則、維護市場秩序、營造良好環境，來促進企業降杠桿。

以市場化、法治化方式樹立企業“將本求利”的理念

債轉股作為債務重組方式之一在降杠桿過程中發揮著重要作用，市場化、法治化是此次債轉股的核心。

銀監會特邀顧問楊凱生認為，《意見》強調，降杠桿要遵循市場化、法治化的原則。在此過程中，“市場化、法治化”不僅是指由市場主體協商確定債轉股對象企業和定價標準，更重要的是，一方面解決目前部分企業杠桿率過高的現實困難，幫助企業走出困境，另一方面更著眼于督促企業建立長期的、合理的負債約束機制，對企業負債行為形成清晰、有力的約束，這是治本之策、長久之策。

此前對實體企業的負債水平沒有嚴格要求，此次《意見》要求，避免過度授信，防止企業杠桿率超出合理水平。楊凱生說，據此可以讓企業管理者、投資人和債權人都知道企業杠桿率是有界限的，樹立“將本求利”——“有多大本錢、做多大生意”的理念。否則企業負債率周而復始不斷攀升，財務負擔日益加重，就會為日后經營埋下隱患。

“《意見》明確了債轉股市場化的目標取向和操作方法，為商業銀行實現業務轉型發展提供了重要機遇。”中國建設銀行副行長龐秀生說，市場化債轉股若操作不當，會導致風險從企業傳遞給投資者、金融機構和政府，從而引發系統性風險，因此必須堅持市場化、法治化原則，通過扎實穩妥開展試點，不斷總結經驗，為市場化債轉股工作的全面鋪開和持續開展夯實基礎。

龐秀生認為，應選準、選好轉股目標企業，要做到不保護過剩和落后產能，不為“僵尸企業”死而復生提供機會或助長借機逃廢債之風，不影響去產能、去庫存的各項措施縱深推進。另一方面要對關鍵性企業，通過債轉股支持其轉型升級、兼并重組，在去掉無效產能的同時增加有效供給，培育新的發展動力。

此次債轉股是銀行風險處置的補充手段

“與上世紀90年代的政策性債轉股不同，此次債轉股是銀行風險處置的補充手段，更重要的是為了配合國有企業改革。因為國企改革涉及原有貸款的處置，通過債轉股能完成債務重組，否則無法推進兼并重組。”曾剛說。

曾剛說，上一輪債轉股是作為商業銀行處置不良貸款風險的主要手段，那時銀行資不抵債，依靠自身能力不能消化不良貸款，需要政策性債轉股剝離壞賬，為銀行之后發展創造條件。而現在商業銀行的不良貸款率為1.75%，信貸資產質量總體可控，遠低于當年不良率水平，而且銀行風險抵補能力穩定，銀行靠自身能力完全可以覆蓋已經出現的不良貸款。

王元認為，當前，經濟發展階段、體制條件、法治環境都發生了重大變化，絕大部分銀行、企業已成為股權多元化的市場主體，公司法、證券法、破產法、公司注冊資本登記管理規定等法律法規已較為完善，意味著不能再采取上一輪債轉股由政府制定政策并直接選定企業范圍、確定定價和轉股方式的全面主導模式。

資產管理公司如何參與此次債轉股？中國華融資產管理股份有限公司董事長賴小民說，在當前實施債轉股的過程中，中國華融可以通過發起設立產業并購重組基金，直接參與債轉股操作，還能通過以基金為主體吸引市場資金參與，充分發揮不良資產管理經驗和不良資產收購、經營和處置能力，為債轉股企業配套提供一系列救助性金融服務。

關于推進落實市場化債轉股的配套政策方面，賴小民建議，對債轉股企業輔業剝離和員工安置等方面予以相應政策支持，允許相關各方提前做好符合市場原則的股權退出計劃和安排，及時盤活金融資產，允許對實施債轉股的企業繼續銀行后續信貸支持。