國務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。

從整體上，兩個意見是在充分考慮市場、專家、企業(yè)、銀行、債權(quán)人、債務(wù)人等各方利益，以及考慮上個世紀(jì)末期債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗教訓(xùn)基礎(chǔ)上形成出臺的。這兩個意見的出臺，超出市場預(yù)期，是兩份非常好的文件。只要在執(zhí)行中不走樣，對最終取得成效成功應(yīng)抱有信心。

兩份意見最大的亮點就是，確定了市場化降杠桿與債轉(zhuǎn)股的根本性指導(dǎo)思想。實施市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)由市場主體自主協(xié)商確定，債轉(zhuǎn)股的資金籌措也以市場化方式籌措為主。政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構(gòu)，不強制某一個特定的債權(quán)必須實施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，由市場主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意。這才能保障債權(quán)人的權(quán)益，才能真正經(jīng)得起市場的洗禮與檢驗。

明確不是免費的“午餐”，將政府的角色定位下來。債轉(zhuǎn)股由各相關(guān)市場主體自主決策，如果形成損失，該誰負(fù)責(zé)誰負(fù)責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，政府不提供“免費的午餐”。這汲取了上一輪債轉(zhuǎn)股的教訓(xùn)，債轉(zhuǎn)股資金由央行與財政提供兜底。必須透過現(xiàn)象看本質(zhì)，央行與財政兜底提供資金的本質(zhì)還是百姓買單的。央行提供貨幣資金最終會通過助推通脹隱形剝奪百姓財富，財政資金直接消耗的是百姓的納稅錢。

體現(xiàn)了對債權(quán)人的最大保護(hù)意圖。強化了損失擔(dān)責(zé)責(zé)任。整個債轉(zhuǎn)股過程中貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認(rèn)有資產(chǎn)損失，這個代價必須由原股東先擔(dān)責(zé)。為這一規(guī)定叫好。保護(hù)債權(quán)人權(quán)益是社會公平正義的體現(xiàn)，是市場經(jīng)濟(jì)公平公正的核心要求，是保障經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)運行與發(fā)展的必需。這一點必須旗幟鮮明地堅持。

防止逃廢銀行債務(wù)有了機制性安排。通過實施機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過向?qū)嵤C構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實現(xiàn)。這從機制方式上避免債務(wù)企業(yè)與債權(quán)銀行直接債轉(zhuǎn)股，直接對接議價導(dǎo)致債權(quán)人的銀行處于難以脫手，被企業(yè)一直拖著的不利地位。

這些亮點都在歷史上有教訓(xùn)，也是市場各方最為擔(dān)心的事情，都被這兩個意見幾乎全部考慮進(jìn)去了。

企業(yè)降杠桿與債轉(zhuǎn)股兩個文件辦法目的是一樣的，就是降低企業(yè)負(fù)債性杠桿率，減輕企業(yè)還本付息的剛性壓力，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，使得企業(yè)輕裝前行。

必須盡快出臺企業(yè)直接權(quán)益性、股權(quán)式融資的制度安排。否則，存量貸款等負(fù)債轉(zhuǎn)股后，新的負(fù)債性融資規(guī)模又會擴(kuò)張。必須給企業(yè)股權(quán)融資開辟通道與方式。降杠桿率意見中明確：積極發(fā)展股權(quán)融資。提出了“加快健全和完善多層次股權(quán)市場，推動交易所市場平穩(wěn)健康發(fā)展，創(chuàng)新和豐富股權(quán)融資工具，拓寬股權(quán)融資資金來源”的要求。最重要的還是盡快推出IPO注冊制。

降杠桿與債轉(zhuǎn)股的啟動給市場帶來了新的投資機會。從股市來看，只要按照市場化債轉(zhuǎn)股要求不折不扣地落實下去，執(zhí)行到底，那么上市公司質(zhì)量效益活力都將會大大提升。這對中國A股絕對是根本性的長期利好。

通過“實施機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股”給各類資產(chǎn)投資管理機構(gòu)帶來投資機會。鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；鼓勵實施機構(gòu)引入社會資本，發(fā)展混合所有制，增強資本實力；支持各類實施機構(gòu)之間以及實施機構(gòu)與私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機構(gòu)之間開展合作。包括私募基金在內(nèi)都迎來了債轉(zhuǎn)股的投資參與機會。（常亮）