A股4家上市保險公司半年報相繼披露，保險公司在負債端和資產端承受的雙重壓力露出“冰山一角”。一方面，多家上市險企盈利出現下滑，市場主體競爭格局持續，業務結構調整回歸“保障”的需求顯現；另一方面，保險資金運用受市場波動的影響，投資收益和未來配置優化面臨壓力，大類配置渠道之間的重心轉移或將成為選項，而各家公司在投資機會判斷和選擇方向上也出現差異。

分析人士認為，2016年四季度乃至2017年上半年，保險資金仍將以防御態勢為主，適當尋求成長性個股的投資機會，但整體而言，除非市場出現明顯的右側信號，險資仍將以滿足自身投資特點的各類板塊為主要陣地。同時，以目前二級市場部分個股的價格來看，不排除年末再有保險資金嘗試舉牌，但對應的案例或舉牌資金量將有限。此外，民營保險資金仍將在二級市場發揮更大的作用。

“洗牌”加劇

隨著新華保險于8月30日晚間發布半年度報告，A股4家上市保險公司的中期業績披露完畢。數據顯示，上半年，中國人壽歸屬于母公司股東的凈利潤為103.95億元，同比下降67.0%；總投資收益為508.41億元，同比下降49.1%。中國太保歸屬于上市公司股東的凈利潤61.42億元，比上年度末減少45.6%；總投資收益216.41億元，同比減少31.9%。新華保險實現歸屬于母公司的凈利潤33.33億元，同比減少50.6%；總投資收益162.93億元，同比減少48.2%。

數據印證了此前中國人壽、中國太保、新華保險三家公司發布的2016年中期業績預減的判斷，投資收益下降以及傳統險準備金折現率假設變動成為主要的影響因素。略有不同的是，中國平安成為A股上市保險公司中上半年實現凈利潤正增長的公司，中國平安實現歸屬于母公司股東的凈利潤407.76億元，同比增長17.7%。這被業內解讀為與其多元化的業務結構有關，在利率持續下行、資本市場持續波動的情況下，其利潤調節空間相對較為明顯。

業績下降使得各家保險公司開始關注負債端和資產端的轉型優化，前者聚焦“推進保障型業務發展”，后者則定位于優化資產配置結構。中國太保管理層表示，下半年將進一步推進保障型傳統險發展，預計新業務價值率會呈現逐月上升態勢，下一步將堅持專注保險主業的戰略，發展產險、壽險、農險、健康險、養老金管理，堅持保險和投資雙輪驅動，聚焦期交業務，形成“大個險”格局。

中國人壽相關負責人表示，產品策略將呈現多元化，在下半年強化保障類業務會進一步強化。另外，如果利率環境發生長期改變，會考慮調整部分產品的保證利率，相應方案目前已在研究。

保險業格局正顯露“洗牌”的可能。中銀國際證券分析師魏濤表示，從公司角度來看，財產保險市場集中度略有下降，市場主體不斷豐富，人身險市場延續分化競爭格局，安邦保險繼續逼近中國人壽的規模保費份額。由于市場上各家公司所處的發展階段、發展戰略、競爭優勢等有所不同，資產驅動負債型的公司保費依然保持著高速增長。

東方證券分析師唐子佩表示，保險產品的避險屬性，決定了安全性和流動性是壽險資金運用的首要原則，因此壽險公司的資產配置期限較壽險保單的存續期來說相對較短，使得壽險公司的資產久期小于負債久期，形成長債短投的特點。這就要求保險公司一方面要不斷調整資產配置，以滿足資產和負債的久期匹配，另一方面要保證短期的投資收益率可以覆蓋保單的成本。

唐子佩認為，去年，安邦保險、前海人壽、富德生命人壽等公司在二級市場頻繁舉牌，迅速做大自身規模，老牌的壽險公司的市場份額受到巨大擠壓，壽險市場的格局已經重新洗牌。在激烈的競爭環境下，如果保險公司下調產品成本，必然會提高產品價格，損失一定的市場份額。因此即使壽險產品的成本端有下降空間，激烈的市場競爭也限制了調整的空間。

投資調配置壓力大

實際上，在當前的市場環境下，各保險公司均面臨資產負債匹配的考驗，負債端優化大類資產配置的思路正趨于一致。中國平安首席投資執行官陳德賢近日表示，“資產荒”的根本原因是實體經濟回報率的下降，今年以來，傳統的高收益、低風險的非標資產供給方的融資需求和收益率下降非常明顯。由于負債端成本的剛性短期內難以緩解，中國平安希望通過降低資產流動性要求，適度提升風險偏好，采用多元化策略尋求收益和風險的平衡。

“資產荒”下險資投資策略的應對則成為資產端的重要課題。中國人壽副總裁趙立軍近日在經營業績發布會上表示，上半年投資收益下滑的主要原因是交易類產品和金融資產的投資收益均出現下降。目前，中國人壽有2.4萬億投資組合，其中76%以上為固定收益類投資，權益類投資約占17.4%。下半年在固定收益類投資方面會按照壽險資金收益、期限和流動性匹配的要求進行配置，加大固定收益類資產配置的力度，拉長配置久期。

趙立軍表示，在權益類方面，下半年中國人壽會繼續維持目前的投資收益水平，不會放過投資配置機會，控制風險敞口，同時關注經濟新的增長環境下的配置機會，并加大另類投資力度。此外，中國人壽在管理模式上會加大境內外第三方委托的力度。

新華保險管理層表示，下一步的工作重點在于降低負債端成本，從而降低資產端壓力。新華保險在2013年、2014年投入大量非標資產，增加了高股息率權益資產的配置，并且在基金分紅方面參與了一些操作，總體實現凈投資收益率的提升。今年則加大銀行理財產品配置。目前，新華保險在不動產、其他金融產品等方面仍有較大的配置空間。

中國太保相關負責人表示，目前保險業發展策略多樣，公司仍以保障為主、投資為輔，堅持價值投資、匹配負債的投資理念，審慎控制負債成本，促進保障型產品的發展。未來仍會堅持大類資產配置原則，適度加大非標資產、高分紅權益投資的比重。

唐子佩認為，上半年上市險企預期普遍受到投資收益不振及準備金評估利率下行的影響，行業凈利潤和凈資產可能出現雙向擠壓，但展望下半年，二級市場繼續上半年迅速下行趨勢的概率不大，準備金評估利率有望出現下行，在此推動下，保險公司投資端有望面臨好轉。

“防御”思路或貫穿全年

雖然二級市場持續震蕩，但保險資金在增持上市公司股份方面熱情不減。WIND資訊統計顯示，截至8月31日，上市公司披露的2016年半年報顯示，保險資金共對183家（次）的上市公司進行增持，對283家（次）上市公司進行新進操作，減持88家（次）上市公司股份。與2015年相比，已成為房產、金融等上市公司股東的保險資金舉牌行為明顯減少，上半年選股偏好體現于化學制品、醫藥、公用事業、計算機及大消費類概念等板塊。

保險資金在二級市場上參與股權爭奪則成為熱點。與此同時，2015年舉牌上市公司的部分保險資金仍承擔著浮虧的潛在壓力。市場人士對中國證券報記者表示，保險資金舉牌相對減少，并不代表對于權益類投資機會的放棄。一方面，A股延續震蕩趨勢為保險資金判斷增加了難度；另一方面，為了分散風險，除非特別看好某些個股，否則，在投資上緩步增持是更好的選擇，目前很多保險資金已購入多家上市公司的股份但不足5%，這些個股都可能是未來保險資金加倉的對象。

據中銀國際證券的統計，截至2016年8月1日，保險機構所持有的A股股票為602只，市值共計7362.54億元，占總市值的比例為1.48%；其中市值占比最大的前5個行業分別為銀行、非銀金融、房地產、醫藥生物、交通運輸；占比最低的5個行業分別為采掘、鋼鐵、國防軍工、綜合、農林牧漁。保險持股可能舉牌較為集中的行業，基本滿足幾大特性，即估值處于市場較低水平，同時在凈資產收益率、特別是扣非后的凈資產收益率方面具有較明顯優勢，而年化波動率和BETA值低、穩定性強。

多位保險資管業內人士判斷，2016年四季度乃至2017年上半年，保險資金仍將以防御態勢為主，適當尋求成長性個股的投資機會，但整體而言，除非市場出現明顯的右側信號，險資仍將以滿足自身投資特點的各類板塊為主要陣地。同時，以目前二級市場部分個股的價格來看，不排除年末再有保險資金嘗試舉牌，但對應的案例或舉牌資金量或將有限。

在券商分析師看來，民營保險資金仍將在二級市場發揮更大的作用。東吳證券分析師丁文韜認為，“資產荒”、做高賬面利潤、戰略收購需求等因素將驅動民營保險公司持續加倉股票。隨著民營保險公司獲得大量資本注入以及迅速加杠桿，測算未來仍有大量增量資金可入市。

招商證券分析師王稹認為，保險機構是近來崛起的重要機構投資者，由于保費收入持續高速增長，保險機構資產規模持續擴張，投資股票市場市值逐年擴大，目前已經成為實際持有股票規模最大的機構投資者之一。預計未來五年保費收入將會保持10%左右的年復合增長率，平均每年為A股帶來新的增量資金，而今明兩年保費收入有望保持高增長，入市資金有望加速。整體來看，保險機構投資股票以低估值、高股息率的藍籌為主，其中，投資銀行、地產、非銀、商貿和醫藥的比例占所有A股投資比例接近80%。考慮到保險是當前穩定的增量資金來源，藍籌將會持續迎來穩定的資金流入。