“我們公司的傘形產品已經清理完了。”某信托公司證券部負責人說。中國證券報記者了解到，來自多家信托公司的信息顯示，隨著“9·30”大限的到來，傘形信托清理已經進入尾聲。在諸多業內人士看來，傘形信托在此輪牛市中上演了“最后的瘋狂”，這一業務將走向終結。而涉及單一結構化信托的相關政策仍有待進一步明確。

　　清理時限臨近

　　9月17日，證監會下發《關于繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》，明確三類需要清理的信托產品賬戶，要求券商在清理中不能“一斷了之”，并提出了多種依法合規的承接方式。上述通知一度被市場解讀為監管機構清理場外配資態度有所緩和。不過來自多家信托公司的信息顯示，目前對傘形信托的清理仍在繼續推進。

　　近日，南方某信托公司相關業務人士透露，就其公司而言，傘形信托的清理節奏、清理方式與之前沒有變化。在清理方式方面，該業務人士此前對中國證券報記者表示，與其公司合作的券商執行力度不盡相同。有的券商要求存量傘形信托業務在若干個交易日內全部賣出，停牌股票復牌以后3個工作日賣出；亦有券商要求只能賣出，不能買入。他說，公司對傘形信托的清理沒有采取“非交易過戶”等折中措施，最近還是在與客戶溝通賣出股票，一些客戶為了避免陷入更大的被動也開始選擇主動賣出。

　　中國證券報記者從另外多家信托公司也得到了類似信息，其中包括兩家信傘形信托規模最大的信托公司。多位傘形信托業務人士表示，從技術上講，傘形信托子單元以“非交易過戶”形式清理，將之轉換為單一結構化信托并非沒有可能，但傘形信托子單元數量多，且多數規模較小，轉換耗時費力，因此短期完成轉換并不現實。

　　在清理節奏方面，上述多家信托公司人士均表示，目前券商對傘形信托的清理仍有時限。某大型信托公司相關人士就透露，公司清理傘形信托原則上仍按照券商原定的時間表執行，但與券商保持著溝通和協商。

　　此前有媒體報道稱，監管機構要求對于存量規模10億元以下的券商，計劃在9月11日前完成；存量規模在10-50億元的，計劃在9月18日前完成；存量規模在50-100億元的，計劃在9月25日前完成；存量規模在100-150億元的，計劃在9月30日前完成；存量規模在300億元以上的，計劃在10月31日前完成。值得關注的是，9月25日，證監會發言人表示，將繼續按照既定部署，平穩有序地推進場外配資清理整頓工作。

　　曾上演“最后的瘋狂”

　　“現在對如何清理單一結構化產品意見不一，但對傘形信托的清理已經達成了共識。”9月29日，某大型信托公司證券部負責人表示。在諸多業內人士看來，傘形信托這一業務在此輪牛市中上演了“最后的瘋狂”之后，將就此終結。

　　這種早年間為解決信托證券賬戶匱乏的業務模式，在這輪牛市中憑借著成立速度快、較高杠桿、投資靈活等特點迎來了第二春。一些配資公司更是借助外部交易系統將傘形信托子單元再次分組，形成“傘中傘”，這類業務杠桿更高，投資門檻更低。2014年7月份以來，隨著A股走牛，傘形信托業務迅猛發展，特別是今年3月份以后，一些信托公司的傘形信托業務“多得做不過來”，甚至因此自提業務門檻。

　　值得關注的是，今年2月以來，監管機構就針對券商參與傘形信托業務多次下發“禁令”。不過，由于傘形信托利益鏈涉及證券公司、信托公司、銀行三類機構，在現有監管格局之下，受利益驅動，上述“禁傘”舉措難有實質性效果。業內人士表示，“禁令”下發之后的4、5月份正是傘形信托業務最為“瘋狂”的時候。

　　在隨后的市場調整中，包括傘形信托在內的杠桿資金如多米諾骨牌般倒塌，并加速了市場大跌。在經歷了這場甚至可能引發系統性風險的“股災”之后，A股市場的穩定自然成為監管層最關注的問題，涉嫌場外配資、虛擬賬戶的傘形信托因此被大舉清剿。

　　后續政策待明確

　　種種跡象顯示，目前對場外配資的清理已近尾聲。監管層此前表示，清理整頓工作原則上應于9月30日前完成，個別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。這意味著，從時間上講，清理傘形信托已近尾聲。

　　從清理進度來看，在9月25日的新聞發布會上，證監會發言人表示，截至9月23日，69%的場外配資賬戶已完成清理，恒生網絡、上海銘創、同花順等3家公司的相關信息技術系統已經關閉或限制其系統功能。總體上看，清理工作平穩，效果明顯。

　　來自多家信托公司的信息亦印證了上述表述。9月29日，某中型信托公司證券部負責人表示，其公司的傘形信托已經全部清理完畢。某傘形信托規模排名前二的信托公司證券部總經理亦透露，其公司清理傘形信托也已接近尾聲。

　　這位總經理坦言，要等到單一結構化信托的清理方式確定，才算是塵埃落地。按照證監會9月17日的通知，優先級委托人享受固定收益，劣后級委托人以投資顧問等形式直接執行投資指令的單一結構化信托賬戶亦在清理范圍之內。中國證券報記者從多家信托公司了解到，目前該類產品運轉基本正常，券商對此類產品處于摸底了解階段。此前，一些券商表示這類產品將平移至券商自己的PB平臺，但在一些信托業內人士看來，這需要解決信托的合規、風控、投資流程等一系列問題，存在一定難度。

　　不過，解決的辦法似乎已經浮現。近日據媒體報道，針對單一結構化信托，某券商提供了四種清理方案，除了改用券商自己的PB平臺外，還可以改成非分級產品、改成優先級為不固定收益產品以及投顧不進行下單的產品。

　　業內人士表示，目前證券信托主要有三種類型，其一是傘形信托，其二是單一結構化信托，其三是不涉及杠桿的管理型信托。在傘形信托受到清理，業務走向終結的情況下，單一結構化產品后續如何操作尚無定論。信托公司主流的三大證券信托業務中，有兩類業務受到了制約，這讓一些信托業人士感到憂慮。但中鐵信托副總經理陳赤表示，包括二級市場在內的資本市場，始終是信托公司的重要業務領域。相信具有創新能力的信托業者能創造出滿足市場需求的新證券信托產品。

　　風險逐步釋放 融資余額企穩

　　9月以來滬深兩市大盤步入震蕩休整期，成交額顯著萎縮，市場交投熱情低迷。值得注意的是，融資余額的變動與滬深兩市成交額具有很高的匹配度，9月初下破萬億關口后，繼續回落，降至9200億元附近，此后融資余額維持在9200億元至9400億元間小幅波動。分析人士指出，前期融資余額快速下降一定程度上是“去杠桿”，隨著融資余額逐漸企穩，顯示去杠桿逐漸完成。

　　融資拋盤減弱

　　9月1日滬深兩市的融資凈償還額為437.40億元，融資余額已經降至1.01萬億元。9月2日融資余額繼續快速下滑，下破萬億關口，為9591.54億元，當日的融資凈償還額高達530.66億元，融資余額步入了新一輪下降通道中。不過值得注意的是，隨后融資余額下降的速度并未出現加快，除9月14日和15日出現了284.46億元和206.77億元的融資償還，其余交易日并未出現融資償還額超過200億元的情況，顯示融資余額在經過了前期去杠桿后，融資拋盤的力量已經出現明顯的減弱，近期融資余額維持在9200億元-9400億元間小幅波動，這往往是去杠桿步入尾聲的一個重要特征。

　　在滬深兩市融資余額緩步下降的背景下，融資客并沒有閑著，只是操作策略上，從牛市里的持續加倉轉為波動操作。在連續的融資凈償還后，9月9日滬深兩市的融資余額出現了超過百億元的增加。而從行業板塊來看，各個行業板塊的融資余額不斷變動，而非直線下降。融資客在不同的行業板塊中來回切換，反應在市場上便是板塊的快速輪動，這也在一定程度上造就了市場的窄幅震蕩格局。

　　從個股來看，9月以來仍有23只股票的融資余額出現超1億元的增幅，其中樂視網和招商地產的融資余額增幅超過5億元，分別為9.59億元和7.36億元。新興鑄管、強生控股和豫園商城的融資余額增幅超過3億元，分別為4.18億元、3.38億元和3.14億元。在這23只股票中，不難發現豫園商城、贛鋒鋰業、際華集團等一批股票分別是9月中某個時間階段的領漲龍頭，融資客快進快出的獲利其實并不少。

　　市場情緒趨穩

　　通過數據分析不難發現，融資余額的變化與滬深兩市成交額具有較高的匹配度。6月份在融資余額連續增加，超過2萬億后，滬深兩市成交額也不斷刷新歷史天量，單日成交額一度超過2萬億。9月份融資余額下破1萬億后，兩市成交額也出新連續萎縮，一度不足4000億元。融資余額的變動成為市場活躍度的重要觀測器。目前隨著融資余額逐步企穩，去杠桿也逐漸完成。

　　一方面，按照歷史TTM整體法計算，全部A股的市盈率為18.34倍，經歷兩輪大幅回落之后，市場做空動能得到較充分的釋放，股市泡沫受到大幅擠壓，一批兩融標的進入安全估值區域，具備了長期投資價值，這部分品種融資繼續大幅縮水的概率并不大，融資客布局的概率更大。

　　另一方面，驅動市場下跌的“去杠桿”行動接近尾聲，政策面出現變化，主要表現是違規資金清理方式有所優化。市場的風險正在逐步出清，兩融市場的情緒將恢復，大幅拋壓盤將減少。