“2015年主板市場投資風險最大”“中小板最具投資價值”“創業板仍具有一定投資價值”“房地產板塊財務安全最差”……當多數投資者都不解創業板為何還不踩踏時，商務部研究院信用評級與認證中心一紙報告讓人更加焦躁。有人對其結果懷疑，有人開始相信“主板真如爛泥”。但，事實究竟怎樣？

　　主板財務風險遠大于中小創？

　　記者查閱這份署名為“商務部研究院信用評級與認證中心”的詳細報告發現，其樣本總數達2256家，主要以Themis評級系統對2015年非金融類上市公司財物安全情況進行分析總結。報告在論證結果中明確提示，2015年中國上市公司總體財務安全形勢比起2014年將更為嚴峻，其中非金融上市公司財務狀況為近10年中最差，市場整體投融資風險偏大。不過，報告也坦陳，上市公司總體財務風險尚在可控范圍，不會出現重大系統性風險。

　　對三大市場，報告觀點簡潔明了，認為2015年主板上市公司財務安全指數遠低于中小板和創業板，是風險逐漸顯露的一年；創業板整體安全指數雖有下滑，但仍遠低于主板；中小板財務安全狀況更平穩，是三個市場中表現最好的板塊。基于該分析，報告還對各市場投資價值進行了簡要概括——2015年主板投資趨勢為負、中小板最具價值、創業板仍具有一定價值。

　　這在創業板屢創新高、“踩踏風險”頻出的當下顯然不是市場期待的“好聲音”，且特別讓“踏空創業板、滿心期待主板崛起”的投資者受傷。有輿論質疑該報告“很外行”，談價值投資不從利潤表分析財務狀況，而是從資產負債表分析。還有，財務安全指數如何構成？包括流動比率、速動比率、現金比率的短期償債能力，還是利息收入倍數的長期償債能力，還是其他營運能力、盈利能力等指標？權重如何構成等也沒有具體說明，結論顯然有待商榷。

　　不過，根據該報告撰寫機構商務部研究院信用評級與認證中心的介紹，Themis技術從企業資金流走向展開全面分析，具有極強的模型邏輯說服力和實際應用價值。其自創立以來，對發達國家企業財務安全提前一年以上預警的綜合準確率已經達到92%左右。而經過4年的本土化，Themis異常值評級技術純定量的分析已經非常精準，其建模方式主要是基于企業多年多期財務報表數據，重點分析企業的資金周轉行為和所有資金流向，以及分析這些資金流向在企業運用中的合理性，通過連續分析企業3期以上的財務報表，判斷企業的財務安全狀況，并逐一予以披露。

　　板塊價值：電器第一房地產墊底

　　實際上，除了對微觀企業財務風險進行揭示外，在基于大數據樣本量分析時，Themis模型還能夠較為準確地預測宏觀經濟運行風險、各產業風險和行業風險。

　　宏觀經濟風險方面，報告指出，2015年中國宏觀經濟仍然處于下行通道，實體經濟經營和財務困難沒有得到根本抑制，企業財務風險進一步加大，應引起國家和有關部門的高度重視。為了確保2015年我國GDP增長達到既定目標，有必要在現行經濟政策基礎上，適度放寬宏觀經濟政策。

　　不得不重視的一點是，宏觀經濟下行對三個產業均造成不同程度的影響。據了解，在該模型的分類標準中，中國三大產業中，第一產業所屬1個一類行業，即農林牧漁業；第二產業所屬18個一類行業，即采掘、化工、鋼鐵制造、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫藥生物、公共事業、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、國防軍工以及綜合行業；第三產業所屬6個一類行業（金融行業除外），分別是交通運輸、商業貿易、休閑服務、計算機、通信以及房地產行業。

　　而針對三大產業的具體財務安全狀況，報告中這樣寫道：第二產業上市公司財務狀況總體處于安全區，系統性風險較低，也是三個產業中表現最好的；第三產業上市公司的財務安全狀況最差，低于第二產業一個等級，且下滑速度沒有得到抑制，可能已經存在局部風險；第一產業上市公司的總體財務安全狀況處于中游水平，但下滑速度較快，“整體安全性也不容樂觀”。

　　具體來看，三大行業25個一類行業中，有5個行業總體財務安全狀況上升，分別是電氣設備、家用電器、通信、鋼鐵制造、化工行業；有5個行業總體財務安全狀況持平，分別是輕工制造、有色金屬、電子、休閑服務、建筑裝飾行業；另外，還有15個行業總體財務安全狀況下降，包括醫藥生物、食品飲料、汽車、紡織服裝、計算機、交通運輸、商業貿易、農林牧漁、公共事業、機械設備、國防軍工、采掘、綜合、建筑材料和房地產。

　　鑒于電氣設備行業FSI指數上升7.43%，投資建議上，報告也貼心地列出了個股預測分值。具體標的有：萬和電氣（85分）、九陽股份（83分）、康盛股份（81分）、常發股份（79分）、老板電器（79分）、順威股份（79分）、兆馳股份（79分）、華帝股份（78分）、三花股份（78分）、禾盛新材（71分）等。

　　談起一直處在虧損前沿的鋼鐵業，報告認為其行業兩級分化嚴重，風險主要來自中小鋼鐵企業，投融資趨勢穩定偏正面，可關注寶鋼股份（87分）、久立特材（85分）、大治特鋼（81分）和鞍鋼股份（81分）等。

　　而對于幾度降息卻不見實質性上漲的房地產板塊，報告給出的行業排序是25——所有板塊中倒數第一。依據是：該行業整體陷入較為嚴重的財務安全危機，行業內部企業分化嚴重，可能面臨重組并購和重新洗牌過程。投融資趨勢——負面。一個例證是：在報告列出的財務安全最差100家公司中，房地產行業數量最多，達到34家。但報告同時不否認房地產板塊中也有少數優秀公司，比如浙江東日（66分）、天健集團（64分）、華僑城A（62分）等。

　　個股掘金：黑馬白馬一網打盡

　　至于如何在2015年準確抓住白馬、又不錯過黑馬？報告同樣給出了參考和思路。

　　通過對2000多家上市公司的跟蹤分析，該機構得出的結論是：2015年，在全部非金融上市公司樣本中，中國財務安全最優秀上市公司（AAA級）有5家，占所有非金融上市公司總數的0.22%，分別是方大化工（93分，化工）、蘇州固锝（92分，電子）、嘉欣絲綢（92分，紡織）、千金藥業（91分，醫藥）、申能股份（91分，公用事業）；較優秀上市公司（AA級以上）170家，占比7.54%，包括新開源（90分，醫藥）、昆藥集團（90分，化工）、長春高新（90分，醫藥）、金鉬股份（90分，有色）、廣州發展（89分，公用事業）、煌上煌（89分，計算機）、錦江投資（89分，交通）等。另外，有100多家上市公司財務安全得分達到83分及以上。總體看，優秀上升公司比例不到總數的8%。

　　商務部研究院信用評級與認證中心指出，財務安全100強上市公司均具有長期投資、安全投資和價值投資的潛質，投資者可結合這些公司經營業績和行業屬性，有選擇地進行中長期投資。

　　中短期投資建議方面，該機構同樣列出了成長性個股清單，共計218家公司。其中，機械設備行業擁有最多大幅上升企業為25家，行業占比12%，排名第一。電氣設備行業有23家上市公司財務安全得分大幅上升，行業占比18%，排名第二；化工行業21家上市公司大幅上升，行業占比9%排名第三。前10名分別是：恒順眾昇（電氣）、天潤乳業（綜合）、科新機電（機械）、*ST集成（電氣）、天齊鋰業（有色）、尤夫股份（化工）、紫鑫藥業（醫藥）、新大新材（機械）、赤峰黃金（有色）、天一科技（機械）。

　　此外，報告也有對有快速下降風險個股的重要提示：2015年已出現財務風險或重大財務風險的上市公司比例為27.04%，總數為610家，比2014年增加32家，出現財務風險上市公司的數量正在不斷增加；財務安全狀況最差的前100家公司中有69家財務安全得分在0分及以下，存在較為重大的財務安全隱患，其余的31家上市公司財務安全得分最高僅為6分。此外，還有823家上市公司2015年存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑，比2014年增加79家，占全部樣本上市公司的36.48%。

　　當然，盡管《經濟參考報》一直倡導安全投資、價值投資，但在牛市，投資者怎么做、做什么還是得多方面考慮，不可做錯，也不要錯過。