京粵皖滇競相設立　將成國企改革新杠桿

　　2014年年底以來，廣東、安徽、云南、北京等地紛紛成立國資改革基金。種種跡象顯示，以成立國資改革基金來實現對國有資產的優化和整合，有望成為下一階段國有企業改革的核心路徑。

　　伴隨著各地政府主導的產業并購基金興起，國有資本改革也引發資本市場的強烈關注。改革牽涉到1010家“國資系”上市公司，總市值高達25.27萬億元。

　　趨勢　國資改革基金擬擔綱國企改革

　　據權威人士透露，國企改革已經成為2015年國資工作的重頭戲，支持籌建和成立國資改革基金也成為國企改革重要方式。有關部門鼓勵有條件的省市和地方建立國資改革基金，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發展歷史負擔重、資金籌措渠道窄等問題。

　　“目前來看，成立基金的方式已經在很多地方達成共識，這將成為下一步推進混合所有制改革進程的重要方式，目前很多地方都已經開始醞釀成立國資改革產業基金了，這也是推行市場化國企改革的重要方面。”上述權威人士對《經濟參考報》記者說。

　　記者了解到，為加快國資國企改革，北京市近日成立“京國瑞國企改革發展基金”，由京能集團、首鋼總公司、北京電控、北汽集團、城建集團等8家首都重點企業作為主要發起人，采用母子基金、“一體兩翼”架構體系。其中，京國瑞基金為母基金，是半公益性質的政府引導基金；下設商業性的京國發基金和公益性的京國益為子基金。

　　值得注意的是，資金募集規模400億元，目前首期募集規模達50億元，下一步京國發股權投資基金將面向市場公開募集。記者了解到，作為北京市設立的第一個政府背景的產業基金，京國瑞基金將參與北京市屬國資國企重大股權投資，發揮改革保障、增信托底、公益扶助、資本積聚、增值服務的功能，為國企改革提供保障。

　　中國企業改革與發展研究會副會長李錦對《經濟參考報》記者表示，作為第五階段的改革，新一輪國企改革在延續過去四輪改革未完成任務的同時，也提出了一些新的改革思路，新一輪國企改革的重中之重是國企的混合所有制改革，即對一些沒必要國資獨資控股、絕對控股的行業或產業鏈環節的國企，在改革中逐步引入非公有制資本。在實現此類國企股份制改革的同時，完善其現代企業制度建設，實現國企更深層次市場化改革，最終實現國有資產的保值增值目的。但是從國企改革的實際情況來說，也存在著包袱重、改革資金需求大、融資渠道窄等現實問題，通過設立基金的方式，可以發揮杠桿效應，最大程度地撬動社會資本參與，為保障國企改革提供一個大資金池。

　　擔憂　兼具公益性和盈利性或弱化投資回報

　　《經濟參考報》記者注意到，京國瑞國企改革發展基金僅僅是政府主導成立的國資改革類基金的一例。從全國各地的情況來看，這一方式正在為越來越多的地方政府所采用。

　　2014年12月30日，由云南省能源投資集團牽頭發起設立的“云南國資壹號產業基金”在昆明啟動，該基金總規模50.1億元。

　　2014年11月，合肥國資委發布了《關于全面深化國資國企改革的若干意見》的政策解讀稿提到，要在存量上發展混合所有制；在掌控增量投向上，設立政府投資引導基金及若干子基金。據悉，目前合肥市政府投資引導基金及產業投資、創業投資兩只子基金均已批準設立，三家基金公司的組建工作全部完成。

　　2014年10月，廣東省國資委宣布成立“廣東國資改革發展基金”，由恒健控股公司、七家省屬企業、金融機構及其他社會機構以“母基金+子基金”的形式設立，參與廣東50家試點企業體制機制改革創新工作，首期規模暫定50億元。

　　一位從事國資改革基金工作的資深人士對《經濟參考報》記者表示，　政府主導的以產業基金面孔出現的國家隊開始殺入國企改革市場，一方面作為國家和地方政府調整經濟結構的工具，產業投資基金的優勢在于倍受政府支持，大中型項目源較多，籌資規模巨大，擁有強大的資金實力。

　　他同時坦言，產業投資基金也有一些問題，比如天然存在政策性和市場性的矛盾。在市場回報目標中加入引導產業升級、助力區域經濟發展的政策要求，可能會弱化對投資收益的追求。雖然這些基金具備市場化的企業形態，但很可能遭遇行政干預。這意味著，一旦向社會公開募集資金，其回報率不會特別具有優勢，吸引力也會打折扣。

　　記者了解到，目前除了各地政府紛紛籌建國資改革基金外，國企改革也成為其他市場化并購基金等爭相競食的主要戰場。清科研究中心的一份報告顯示，目前活躍在國企改革領域的基金大致分為三類：第一類是國企外部獨立PE機構成立并購基金參與國企改革，如弘毅的弘毅投資產業基金一期；第二類是國企或者國企監管層面通過與外部獨立PE機構合作成立PE并購基金，參與監管范圍內或者相應國企的并購投資，比如深圳市東方富海投資管理有限公司與發改委下屬的深圳市遠致投資有限公司合作設立的遠致富海并購基金；第三類合作模式則完全限于國企內部，即有資金實力的國企在內部構建獨立并購基金，支持自身及其他企業的并購投資，典型的基金例如中電信息產業集團2013年設立的中電鑫安投資管理有限責任公司。

　　市場　改革撬動A股25萬億市值

　　伴隨著各地政府主導的產業并購基金的興起，國有資本改革正在引發資本市場的強烈關注。《經濟參考報》記者注意到，各地大量地方國資控制、涉及的上市公司紛紛停牌醞釀重大資產重組。與此同時，國資改革也為資本市場提供了新的炒作題材。

　　WIND統計數據顯示，在目前A股所有上市公司中，實際控制人為國資委、地方國資委、地方政府、中央國有企業、地方國有企業、大學以及集體企業的上市公司總計多達1010家，占到A股所有上市公司的三分之一以上。按照1月21日滬深兩市收盤價格計算，上述1010家“國資系”上市公司的總市值達25.27萬億元之巨，占到兩市目前總市值（44.60萬億元）的一半以上。

　　自2013年以來，國企改革概念受到資本市場的熱烈追捧。據WIND統計數據，國企改革指數顯示，自從2014年4月1日該指數創立以來，已經累計上漲了43.84%。構成其成分的100家上市公司中，有90家出現上漲。

　　銀河國際的研究顯示，2014年末，A股市場國有企業總市值為25.24萬億元人民幣，占整體A股市場的60.4％。盡管中國改革開放已經邁過36年，但從最新的數據來看，國企仍有很大改善空間。例如，在2014年前11個月，國有工業企業的核心盈利同比下跌7.5％，而民營工業企業的核心盈利則在同期同比增長7.4％。從估值的角度來看，國企指數（大部分成分股都是國企）的市盈率低于恒生指數的成份股（包括國企和非國企）。因此，無論從估值或運營的角度而言，均有進一步進行國企改革的必要。報告強調，國企改革主題必將成為A股貫穿2015年的最佳投資主題之一。

　　興業證券張憶東策略研究團隊表示，國有企業集中分布于金融、采掘、化工、機械、交運等傳統行業，過去幾年一直受制于需求低迷和產能過剩。當前，基本面出現了正面的因素，在對外資本輸出戰略創造新需求、對內國企改革改變體質提升活力的雙輪驅動之下，有進有退地調整國資布局，傳統行業的國企走上轉型之路，將產生類似于2014年傳統行業的中小民企通過并購進入新興行業的行情。

　　實際上，在二級市場，機構投資者正在對國企改革投資主體表現出濃厚的興趣。數據顯示，自去年12月以來，有36只國企改革概念股接受機構投資者的實地調研，基金參與其中20只。自2014年以來，各大基金公司更是紛紛順勢推出國企改革概念的基金產品。